國內(nèi)無對手！安踏體育半年就狂賣100億

半年狂賣100億，福建以及中國運動行業(yè)唯一霸主安踏體育(2020.HK) 周二中午交出上市11年以來最好的半年報。

截至6月底，安踏體育錄得人民幣105.535億元(下簡稱“元”)，同比較2017年73.232億元暴漲44.1%；期內(nèi)公司多賺34.0%，由14.514億元增至19.448億元，而昨日公布中期業(yè)績的二線體育公司龍頭股李寧有限公司（2331.HK）中期收入和純利分別錄得17.9%和42.0%的增幅。

2018年上半年安踏體育每股收益72.38分，同比較2017年的55.94分有29.4%的增長，公司擬派50港仙中期息，同比增加22.0%。

不過，同樣公布優(yōu)秀的業(yè)績后，安踏體育和李寧在港股走勢卻大相徑庭，盡管較業(yè)績公布后約9%的漲幅有所回落，周一收盤李寧在港股仍錄得4.68%的大漲；安踏體育在午盤休市公布業(yè)績后，午市開盤跳漲逾4%后迅速跳水，收盤暴跌10.10%報36.50港元，與此同時，1,000億港元的市值亦被擊穿。

對于暴跌，市場尋找安踏體育中期凈利潤率收縮以及存貨周期增加的原因。上半年，安踏體育凈利潤率18.97%同比大跌130個基點，與此同時營業(yè)利潤率收縮40個基點至25.5%。安踏體育表示，盡管報告期內(nèi)毛利率大漲370個基點至54.3%，但是由于銷售費用上漲，影響營業(yè)利潤率表現(xiàn)。

安踏體育中期運營成本費率上漲240個基點，其中主要因贊助和營銷開支增加影響。1-6月，集團(tuán)廣告宣傳開支比率11.9%按年大增240個基點，同期李寧該項費率減少80個基點；另外，安踏體育上半年研發(fā)支出費率亦有40個基點的提升至6.2%，同期李寧該項費率卻下滑10個基點至1.3%。

在研發(fā)費用投入上的巨大反差亦顯示安踏和李寧目前所處的市場地位，不過，在兩間公司的財報會上，安踏和李寧創(chuàng)始人丁世忠和李寧均表達(dá)了塑造品牌的未來趨勢。丁世忠在周二的財報會上稱，中國品牌必須超越低價取勝，在質(zhì)量、價值、品牌和創(chuàng)新方面展開競爭；而李寧周一則表示，中國大陸零售市場一直側(cè)重價格戰(zhàn)，但隨著產(chǎn)品過剩，市場將會更注重品牌價值。

時尚行業(yè)研究咨詢投資機(jī)構(gòu)No Agency 在周二的報告中指出，在交出遠(yuǎn)超預(yù)期的中期業(yè)績后，部分安踏投資者的套利顯示在貿(mào)易戰(zhàn)、去杠桿、匯率動蕩市場下投資者的恐慌心態(tài)。該機(jī)構(gòu)分析師唐小唐表示，對安踏14日5倍放量大跌感到詫異，相信安踏交出了“令長期看多者都不相信的最佳中報”，可能令不少投資者回憶起6月中旬做空機(jī)構(gòu)的報告，引發(fā)拋售。

6月中旬，沽空機(jī)構(gòu)GMT Research Limited 將矛頭對準(zhǔn)了整個中國體育行業(yè)，該機(jī)構(gòu)稱中國體育行業(yè)充滿假大空，并點名質(zhì)疑彼時市值1,200億港元的安踏體育利潤率難以置信，GMT 稱，安踏體育如果不是騙子公司就是全世界最好的體育公司。

不過上述報告并沒有任何實質(zhì)性內(nèi)容，專注大中華零售市場的新媒體質(zhì)疑GMT 的沽空報告業(yè)余，完全不考慮中國品牌基本為單一市場品牌，中國內(nèi)地市場基本占逾九成營收，而Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集團(tuán)和Adidas AG (ADS.DE) 阿迪達(dá)斯集團(tuán)兩大巨頭的全球利潤率被北美和歐洲的低營業(yè)利潤率拖累，若單獨比較中國內(nèi)地市場營業(yè)利潤率，上述兩大巨頭仍然位列前兩位，而安踏作為第三大品牌運營商，位列第三。

數(shù)據(jù)顯示，安踏體育2017年錄得人民幣166.925億元營業(yè)額，純利30.878億元，凈利率18.5%，而目前表現(xiàn)最好的行業(yè)公司阿迪達(dá)斯集團(tuán)去年收入212.18億歐元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤13.54億歐元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利率僅6.4%；耐克集團(tuán)2017財年收入343.50億美元，凈利潤42.40億美元，凈利潤率12.3%。 不過，具體到中國市場，阿迪達(dá)斯集團(tuán)營業(yè)利潤率高達(dá)35.4％，堪比運營效率最高的奢侈品集團(tuán)，亦遠(yuǎn)高于集團(tuán)9.8%的整體運營利潤率，相反安踏體育2017年的營業(yè)利潤率為23.9%，僅有阿迪達(dá)斯集團(tuán)中國市場的三分之二。至于耐克集團(tuán)2017財年大中華市場EBIT 為15.07億美元，占42.37億美元收入的35.6%，不但高于安踏體育，更是略高于阿迪達(dá)斯中國表現(xiàn)。

毛利率方面，安踏體育、阿迪達(dá)斯集團(tuán)和耐克集團(tuán)2017財年的分別為49.4%、50.4%和44.6%，若考慮到中國市場的高盈利能力，以及耐克集團(tuán)目前的弱勢表現(xiàn)，耐克、阿迪達(dá)斯、安踏體育的毛利率強(qiáng)弱排序仍然沒有改變。

在周二的業(yè)績會上，安踏執(zhí)行董事兼首席財務(wù)官賴世賢亦附的觀點，認(rèn)為GMT 沒有深入理解或走訪公司，僅根據(jù)猜測而推斷；又指不少國際品牌在內(nèi)地的業(yè)務(wù)增長快速，但受其他地區(qū)業(yè)務(wù)疲弱而拉低整體經(jīng)營利潤率。

No Agency 表示，安踏集團(tuán)旗下同名品牌二季度符合集團(tuán)低雙位數(shù)增長預(yù)期，環(huán)比較首季有所放緩，中期收入錄得高雙位數(shù)發(fā)展，符合預(yù)期，而其他品牌二季度90-95%的零售金額升幅超出該機(jī)構(gòu)80%的增長預(yù)期，顯示高毛利的FILA 品牌無論在營收和盈利上均成為集團(tuán)增長強(qiáng)勁動力，同時成為集團(tuán)主打性價比運動品牌ANTA的強(qiáng)有力補(bǔ)充。盡管現(xiàn)時在貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿宏觀環(huán)境下，中國零售市場持續(xù)走弱，但相信安踏體育可以憑借均衡的品牌投資組合，繼續(xù)領(lǐng)跑同行。該機(jī)構(gòu)在上調(diào)安踏體育評級，由“增持”上調(diào)至“買入”，以反映近期的回撤，并維持57港元的目標(biāo)價，預(yù)計今明兩年盈利復(fù)合增長可達(dá)到26%。

大行摩根士丹利周二發(fā)布報告稱，安踏不但維持全年指引不變，更是稱三季度同店銷售增長將較二季度有輕微提升，與市場預(yù)期行業(yè)潛在放緩的看法相反。預(yù)期安踏強(qiáng)勁的業(yè)績將帶動股價有正面反應(yīng)，并認(rèn)為出現(xiàn)上述股價上升機(jī)會達(dá)70-80%。

針對存貨周期問題，安踏管理層在業(yè)績會上解釋稱，F(xiàn)ILA 增長速度較安踏快得多，令FILA 占比提升，而該業(yè)務(wù)以零售為主，周轉(zhuǎn)天數(shù)逾百天，因此拉高集團(tuán)整體存貨周期，若單獨計算，F(xiàn)ILA 存貨周期反而不升反降，而安踏因擴(kuò)大電商業(yè)務(wù)造成存貨周期上升，另外伴隨新品牌的收購庫存需要時間消化。

截至6月底，安踏體育共運營9,650家安踏門店，按年凈增183家；FILA 門店共1,248家，按年凈增162家；DESCENTE 門店按年增21家至85家。以銷售數(shù)量計算，報告期內(nèi)，安踏體育銷售鞋類產(chǎn)品3,200萬雙，服裝產(chǎn)品5,600萬件，其中安踏品牌自產(chǎn)鞋服占比分別是34.3%及13.3%，而2017年同期分別為39.1%及16.7%。

集團(tuán)總裁鄭捷在財報會上表示，安踏體育未來會更注意品牌收購，希望未來可以收購與安踏定位匹配的國際化運動品牌，并與安踏品牌互補(bǔ)，形成品牌和集團(tuán)的共同國際化戰(zhàn)略。對于多品牌可能帶來的反效果，鄭捷稱，集團(tuán)在內(nèi)部已經(jīng)做好管理和資源分配安排，多品牌可以應(yīng)對不同消費者需求及產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

安踏管理層同時稱，高速增長的FILA 將會繼續(xù)聚焦一線城市，并展開大店策略。

截至周二收盤，安踏體育將今年的漲幅收窄至不足4%，不過仍遠(yuǎn)跑贏恒生指數(shù)約9%的大跌，后者周二再創(chuàng)年內(nèi)新低。