美邦服飾：單店零售額下降較大 庫存有所改善

      動態(tài)事項：

　　公司公布2012年年報：2012年度公司實現(xiàn)銷售收入95億元，同比增長-4.38%，全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.49億元，增幅為-29.55%。扣除非經(jīng)常性隨意后的凈利潤為6.92億元，同比增長-37.42%。2012年每股收益0.85元。

　　股利政策：以2012年末公司總股本1，005，000，000股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金7.5元(含稅)。

　　主要觀點：

　　內(nèi)需不振，銷售收入負(fù)增長

　　2012年受宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，消費者需求有所下降，公司銷售收入下降4.38個百分點。從開店數(shù)量上看，2012年度公司開店增速下降明顯，門店數(shù)量增速從2011年度的30.99%下降至8.91%。截止2012年底直營渠道數(shù)量為1306家，同比增長15.58%，加盟渠道數(shù)量為3914家，同比增長6.86%。從單店收入來看，2012年度，公司的單店收入水平下降-12.45%，其中直營單店收入水平下降6.24%，加盟單店收入下降19.94%。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出直營門店對公司經(jīng)營穩(wěn)定度的影響，加盟商對外部經(jīng)營環(huán)境變化的反應(yīng)較大，一旦經(jīng)濟下滑，加盟商信心不足，則存在加盟店數(shù)量減少以及單店收入急速下降的狀況，從而對公司銷售收入造成重大影響。

　　從毛利率情況來看，公司整體的毛利率水平在2012年度略有提升，毛利率水平為44.47%，上升0.21個百分點，其中直營毛利率為46.79%下降3.67個百分點，加盟毛利率為42.27%，上升2.67個百分點。

　　公司直營渠道毛利率下降3.67個百分點，主要是產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化所致。本年度公司對庫存（專題閱讀）商品進(jìn)行了重點清理，存貨規(guī)模顯著下降，但同時對毛利率形成一定壓力。

　　從四季度數(shù)據(jù)來看，四季度公司的銷售情況進(jìn)一步惡化，四季度公司銷售收入同比下滑-26.55%，凈利潤同比下滑-78.79%。我們預(yù)計2013年1季度，公司銷售收入增長情況依然不容樂觀。

　　受工資和店租上漲影響，銷售費用率上升

　　2012年度，由于本年度店鋪人員薪資及店鋪租金較去年增長所致公司銷售費用較去年增長20%，銷售費用率提高2個百分點。管理費用較去年下降22%，主要是由于本年度管理費用控制措施有效。財務(wù)費用較去年下降19%，主要是由于本年度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較為充裕，公司積極償付短期借款及到期的長期借款，因而利息支出有所下降。

　　存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高

　　2012年度，公司通過以下措施使得公司的營運能力得以改善：

　　(1)完善訂貨機制，適度增加季中補單的比重，嚴(yán)格控制季前新品生產(chǎn)規(guī)模，繼續(xù)保持和提升產(chǎn)品及品牌競爭力，保障新品毛利水平穩(wěn)中有升。

　　(2)繼續(xù)通過多種渠道消化存貨，有效降低庫存規(guī)模，優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，提升總體周轉(zhuǎn)效率。

　　(3)適度控制加盟批發(fā)提貨，鼓勵加盟商消化渠道庫存，防范和降低經(jīng)營風(fēng)險，保持加盟零售收入增長快于加盟批發(fā)提貨，使加盟商獲得充足的現(xiàn)金流。

　　2012年度公司的存貨數(shù)量由2011年度的25億下降至20億，存貨占銷售收入的比重下降至21%，存貨周轉(zhuǎn)率提升到2.31。

　　2012年度公司加大應(yīng)收賬款回收力度，應(yīng)收賬款同比降幅達(dá)60%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升到11.6，應(yīng)收賬款占銷售收入的比重從2011年度的12%下降至5%。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流量明顯好轉(zhuǎn)

　　2012年度，公司加大應(yīng)收賬款回款力度，并進(jìn)一步加強對庫存的消化，前期資金回籠較好，同時嚴(yán)格控制新品生產(chǎn)規(guī)模，支付的生產(chǎn)采購貨款同比大幅度減少，使得經(jīng)營性現(xiàn)金明顯好轉(zhuǎn)。

　　投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比去年下降12%，主要是由于2011年度公司對于購置自有店鋪、租賃店鋪裝修、信息化建設(shè)投入較大，2012年度公司減少了這方面的投資。

　　籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-28.59億元，較上年減少約23億元，主要是本年度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流充裕，公司及時歸還了部分銀行借款所致。

　　投資建議：

　　2012年度，受到整體內(nèi)需下滑的影響，美邦服飾（專題閱讀）采取收縮策略減小擴張力度的同時，采取多種措施降低庫存來改善企業(yè)現(xiàn)金流，取得一定效果。但是公司的銷售收入增長未能扭轉(zhuǎn)頹勢，在四季度銷售收入增長進(jìn)一步惡化，我們預(yù)計在2013年一季度難以有較大改善。

　　預(yù)計2013-15年的EPS分別為0.93、1.12和1.37元。