探路者上半年凈利下降69.47% 并購(gòu)后遺癥凸顯

市場(chǎng)記憶猶新的是，2013年探路者開(kāi)啟第一起并購(gòu)，從此一發(fā)不可收。

借由連續(xù)推出的并購(gòu)重組項(xiàng)目，在市場(chǎng)整體走強(qiáng)中，這家傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的上市公司，從2013年初的60億元一路攀升，至2015年中，一度創(chuàng)下260余億元市值。

三年之后，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)下滑至不足30億元，令人唏噓。

探路者的并購(gòu)后遺癥凸顯，恰是研究最新的上市公司財(cái)報(bào)的一個(gè)絕佳視角。

8月15日，探路者披露上半年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入8.77億元，同比下降31.38%，；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2412萬(wàn)元，同比下降69.47%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)635萬(wàn)元，同比下降89.02%。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，彼時(shí)通過(guò)一系列并購(gòu)，探路者建立起的戶(hù)外用品、旅行服務(wù)和大體育三大板塊并未實(shí)現(xiàn)其多元化轉(zhuǎn)型愿景。

通過(guò)對(duì)話(huà)上市公司及業(yè)內(nèi)人士，記者獲悉，更為嚴(yán)重的是，其與旅行板塊的重要子公司易游天下并未簽署明確的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，而后期易游天下爆發(fā)的一系列問(wèn)題成為探路者業(yè)績(jī)的一大拖累。

目前，探路者已考慮剝離旅行服務(wù)和體育業(yè)務(wù)中與戶(hù)外主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性較小的項(xiàng)目，回歸主業(yè)。

沒(méi)有補(bǔ)償?shù)摹皩?duì)賭”？

曾經(jīng)令機(jī)構(gòu)投資人和散戶(hù)追捧的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”大舉并購(gòu)戰(zhàn)略，如果在彼時(shí)視角，也許會(huì)有另一種結(jié)論。

翻開(kāi)以前的成績(jī)單，號(hào)稱(chēng)“國(guó)內(nèi)戶(hù)外用品第一股”的探路者絕不是浪得虛名。

2009-2013年，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)均值超過(guò)55%。

然而，在2014年，探路者開(kāi)始出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽男盘?hào)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.28%；2015年探路者出現(xiàn)業(yè)績(jī)首次下滑的情況，凈利潤(rùn)2.63億元，同比下降10.5%。2017年，探路者遭遇上市以來(lái)首虧，凈利潤(rùn)虧損8485.39萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損達(dá)1.85億元。

探路者業(yè)績(jī)的一路下滑，與其多元化轉(zhuǎn)型密不可分。

2013年探路者開(kāi)啟第一起并購(gòu)，隨后一發(fā)不可收，并在2015年達(dá)到巔峰。其先后對(duì)綠野網(wǎng)、圖途、易游天下、行知探索等公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并建立起戶(hù)外用品、旅行服務(wù)和大體育三大事業(yè)群。

隨之而來(lái)的是，“股東收益”因此攀上巔峰。在2015年年中，260余億元市值背后，埋伏著的除了身家不菲的上市公司實(shí)際控制人，更有諸多機(jī)構(gòu)投資者，其中不乏明星機(jī)構(gòu)。

而上述業(yè)務(wù)最終并未給業(yè)績(jī)帶來(lái)起色，反而使探路者走進(jìn)“迷途”。

數(shù)據(jù)顯示，2016年，探路者戶(hù)外產(chǎn)品板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.76億元，旅行服務(wù)板塊業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)虧損3410萬(wàn)元，體育板塊業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)虧損990萬(wàn)元；2017年，旅行服務(wù)板塊業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)虧損2758萬(wàn)元。

而旅行業(yè)務(wù)中主要的拖累就是探路者投資并控股的易游天下。

2014年，探路者以2.3億元拿下旅行社渠道運(yùn)營(yíng)商易游天下74.56%的股權(quán)。根據(jù)探路者與易游天下約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，易游天下在2015年至2017年預(yù)計(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別不低于15億元、40億元和60億元，毛利分別不低于4500萬(wàn)元、1.2億元和1.8億元，凈利目標(biāo)2015年虧損不超過(guò)2500萬(wàn)，2016年實(shí)現(xiàn)盈利，2017年盈利6000萬(wàn)。

但易游天下沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾，而且相差甚多。

2015至2017年，易游天下合計(jì)承諾營(yíng)業(yè)收入為115億元，但實(shí)際只完成了27.9億元；承諾利潤(rùn)為合計(jì)3500萬(wàn)元，但實(shí)際業(yè)績(jī)合計(jì)為虧損5493.92萬(wàn)元。

更為嚴(yán)重的是，當(dāng)初易游天下并沒(méi)有與探路者簽署明確的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。

8月17日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道以投資者身份致電探路者證券投資部，對(duì)方也明確否認(rèn)了對(duì)賭協(xié)議的存在。但近兩年對(duì)該案例見(jiàn)諸報(bào)端的描述多為“對(duì)賭協(xié)議”。

“沒(méi)有補(bǔ)償協(xié)議就不能稱(chēng)之為對(duì)賭。但沒(méi)有明確的業(yè)績(jī)補(bǔ)償條件，設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)的意義在哪里？沒(méi)有補(bǔ)償協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦發(fā)生損失需要由投資者承擔(dān)。”一位長(zhǎng)期從事研究并購(gòu)案件的市場(chǎng)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

“要么是糊弄投資者，要么是對(duì)并購(gòu)標(biāo)的非常有信心。”上述人士說(shuō)道。

一位服裝行業(yè)的分析師則表示，“確實(shí)存在這種約定情況，有可能標(biāo)的對(duì)公司的影響占比不是很大，所以不設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭�！�

年報(bào)顯示，探路者對(duì)易游天下2016年與2017年連續(xù)兩年計(jì)提的商譽(yù)減值，計(jì)提金額分別為1025萬(wàn)元和8675萬(wàn)元。而2017年對(duì)易游天下計(jì)提的商譽(yù)減值，就足以造成探路者當(dāng)年的虧損。

探路者證券部人士表示，“公司在2017年做出的相應(yīng)減值，是一個(gè)非常明確信號(hào)，是意識(shí)到并購(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題。”

剝離進(jìn)行時(shí)

在不堪重負(fù)之后，探路者開(kāi)始做“減法”。

在2017年年報(bào)中，探路者提出，2018年公司將聚焦資源促進(jìn)戶(hù)外用品主業(yè)的發(fā)展，對(duì)旅行、體育等領(lǐng)域中與戶(hù)外主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性較小的業(yè)務(wù)和投資項(xiàng)目將逐步進(jìn)行剝離及退出。同時(shí)對(duì)綠野網(wǎng)、六只腳等與戶(hù)外主業(yè)有深度協(xié)同作用的業(yè)務(wù)加強(qiáng)整合。

8月17日，探路者證券部人士承認(rèn)，“公司確實(shí)意識(shí)到之前并購(gòu)存在的問(wèn)題，可能是業(yè)務(wù)并未融合得很好，所以采取了后續(xù)的動(dòng)作�！�

2018年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告稱(chēng)，已對(duì)旅行、體育等領(lǐng)域中與戶(hù)外主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)性較小的業(yè)務(wù)和投資項(xiàng)目，加強(qiáng)了投后管理，并啟動(dòng)剝離及退出的規(guī)劃。但因?yàn)閳?bào)告期整體資本市場(chǎng)資金面緊縮及相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況等諸多因素的影響，剝離及退出的有效達(dá)成尚需時(shí)間。

梳理近年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2015年、2016年，戶(hù)外、旅行、體育還是探路者主推的三大板塊。從2017年報(bào)開(kāi)始，幾乎沒(méi)有體育板塊的提法。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道從證券部人士處獲悉，公司“三大事業(yè)群”的提法已經(jīng)不復(fù)存在，體育部門(mén)也在慢慢弱化。

那么，在剝離業(yè)務(wù)之后，是否會(huì)帶來(lái)裁員問(wèn)題？“也許吧，看后續(xù)進(jìn)展。目前沒(méi)有裁員�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

8月17日，記者以消費(fèi)者身份致電探路者咨詢(xún)業(yè)務(wù)問(wèn)題，客服人員提供了一個(gè)對(duì)接人員的手機(jī)號(hào)。但電話(huà)撥通后對(duì)方稱(chēng)已經(jīng)離職，其并未透露離職原因。

上述情況或?qū)倥既�，但從�?shù)據(jù)來(lái)看，關(guān)店、裁員確在進(jìn)行中。

2017年上半年探路者關(guān)店17家；下半年通過(guò)新開(kāi)集合店和童裝店提升了門(mén)店數(shù)量；但2018年上半年，探路者旗下的門(mén)店數(shù)量，較2017年底減少86家。

2015年-2017年，探路者員工總數(shù)分別為2144人、2064人、1791人；2017年員工數(shù)量減少了273人。

而在剝離業(yè)務(wù)的過(guò)程中，首當(dāng)其沖的當(dāng)屬易游天下。證券部人士坦言，“這是對(duì)我們影響很大的一塊�！�

作為探路者旅行業(yè)務(wù)中的主要子公司易游天下，在今年上半年“經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化”。不僅如此，易游天下外阜分公司負(fù)責(zé)人涉嫌合同欺詐等惡性事件引發(fā)了多起訴訟案件，導(dǎo)致易游天下部分資金被凍結(jié)以及賠付，造成現(xiàn)金流面臨很大壓力。

至于為何當(dāng)初未對(duì)易游天下設(shè)置業(yè)績(jī)補(bǔ)償，上述人士未予置評(píng)。

據(jù)悉，目前探路者管理層正在采取措施積極盤(pán)活易游相關(guān)資產(chǎn)以緩解其現(xiàn)金流壓力，同時(shí)審慎評(píng)估易游公司的全面情況，提出綜合解決方案。