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卡奴迪路:逆勢(shì)擴(kuò)張帶來三季度亮麗業(yè)績(jī)

| | | | 2012-10-29 14:14

宏觀經(jīng)濟(jì)低迷,紡織服裝行業(yè)增長(zhǎng)緩慢。而今年登陸中小板的高端男裝生產(chǎn)企業(yè)卡奴迪路卻實(shí)現(xiàn)了高成長(zhǎng)。公司稱,前三季度凈利同比增長(zhǎng)61.8%,這一業(yè)績(jī)顯然要好于市場(chǎng)的預(yù)期。
      當(dāng)期應(yīng)收賬款和存貨則較上年度期末大增,公司稱因公司店鋪增加及調(diào)整對(duì)加盟商信用政策所致,分析人士提醒需警惕渠道庫(kù)存積壓、壞賬損失、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、資金鏈緊張等狀況。

  宏觀經(jīng)濟(jì)低迷,紡織服裝行業(yè)增長(zhǎng)緩慢。而今年登陸中小板的高端男裝生產(chǎn)企業(yè)卡奴迪路卻實(shí)現(xiàn)了高成長(zhǎng)。公司稱,前三季度凈利同比增長(zhǎng)61.8%,這一業(yè)績(jī)顯然要好于市場(chǎng)的預(yù)期。

  從9月底開始,卡奴迪路就出現(xiàn)了一波上漲行情,但本周連續(xù)調(diào)整。10月26日,卡奴迪路報(bào)收37.93元,一周跌幅7.49%。

  事實(shí)上,卡奴迪路在快速擴(kuò)張帶來業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的同時(shí),應(yīng)收賬款、存貨均出現(xiàn)“高高在上”的局面,顯示經(jīng)營(yíng)效率有所下降。那么,該如何看待卡奴迪路的投資價(jià)值?

  基數(shù)低三季度營(yíng)收超預(yù)期

  三季報(bào)顯示,公司1~9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.95億元,同比增長(zhǎng)38%,歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)9333萬元,同比增長(zhǎng)61.8%,折合每股收益為0.93元,略超公司中報(bào)中預(yù)計(jì)的40%~60%的增速。

  其中,公司第三季度單季實(shí)現(xiàn)收入1.09億元,同比增長(zhǎng)68.1%,凈利潤(rùn)1640萬元,同比增長(zhǎng)136%。

  “前三季度業(yè)績(jī)成長(zhǎng)不錯(cuò),和卡奴迪路定位高端有關(guān)。我們看到很多面向低端市場(chǎng)的紡織服裝企業(yè)出現(xiàn)庫(kù)存增加、毛利下降等;而面向高端市場(chǎng)的企業(yè)卻表現(xiàn)不錯(cuò),就我國(guó)來說這一領(lǐng)域正處于起步階段!闭遭x策管理咨詢合伙人劉飛表示。

  他認(rèn)為,卡奴迪路采用的是一種外延式擴(kuò)張方式,上市后門店擴(kuò)張較快,大量新開門店推動(dòng)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),尤其是加盟店的快速發(fā)展,可能使賬面上的增長(zhǎng)高于終端實(shí)際銷售的增長(zhǎng)。

  據(jù)介紹,去年同期基數(shù)低是公司單季度營(yíng)收超預(yù)期大增的主要原因。去年第三季度公司單季營(yíng)收僅為6488萬元。

  此外,渠道方面的拓展也是公司收入增長(zhǎng)的主要原因。截至三季度末,公司凈增門店89家至497家,其中,直營(yíng)店增54家,加盟店增35家。

  此外,公司預(yù)計(jì)2012年全年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度為40%~60%。

  數(shù)據(jù)顯示,公司去年第四季度單季營(yíng)收是全年最高的,因此分析人士預(yù)計(jì)公司今年第四季度由于去年同期基數(shù)較高,因此增速可能不會(huì)再有三季度那么快。

  公司定位高端男裝,產(chǎn)品毛利率一向較高,今年前三季度,公司毛利率較去年同期大幅提升4.47個(gè)百分點(diǎn)至67.43%,分季度來看,公司第三季度的毛利率更是高達(dá)70.07%。

  “未來三到五年左右的時(shí)間里,終端擴(kuò)張仍然是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿,但增長(zhǎng)必定逐步放緩,受擴(kuò)張費(fèi)用增長(zhǎng)和可能的價(jià)格區(qū)間下調(diào)的影響,毛利率將有所下降!眲w認(rèn)為,這是連鎖品牌服裝行業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律。

  經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大降500.81%

  從公司的三季報(bào)來看,最為明顯的除了凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)之外,也可以看到公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比出現(xiàn)了500.81%的大幅下降。公司方面稱,這主要是隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大,店鋪增加致使備貨成本和經(jīng)營(yíng)開支增加,以及公司調(diào)整對(duì)加盟商信用政策,增加了信用額度及延長(zhǎng)信用期間,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入相對(duì)減少。

  此外,同樣是因?yàn)閷?duì)加盟商的信用政策有所調(diào)整,公司到第三季度末應(yīng)收賬款較上年年度期末增長(zhǎng)了108.06%。而公司的存貨較上年度期末也增長(zhǎng)了73.15%。

  Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,卡奴迪路2009年、2010年、2011年的應(yīng)收賬款天數(shù)分別為24.02天、23.1天、27.58天,到了今年一季度、今年上半年分別上升至31.42天、39.21天,而到了今年第三季度則驟升至46.96天。

  從2009~2011年,公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為257.42天、257.94天、261.8天,今年一季度和上半年分別為242.85天和284.72天,基本上保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì),而到了今年前三季度,該項(xiàng)指標(biāo)猛增至419.45天,可見公司需要一年多時(shí)間才可以消化一次庫(kù)存。

  “公司上市為經(jīng)銷商信用政策的調(diào)整提供了支持,有利于經(jīng)銷商門店持續(xù)快速擴(kuò)張,但這是一把雙刃劍,利用得好,可以將杠桿效應(yīng)發(fā)揮到最大,快速推動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張,但利用不好,則可能造成渠道庫(kù)存積壓、壞賬損失、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、資金鏈緊張等狀況,對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)帶來?yè)p傷。”劉飛認(rèn)為。

  中投顧問輕工業(yè)研究員朱慶驊表示,這一做法是針對(duì)當(dāng)前情況的非常之策,由于目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷,加盟商的費(fèi)用較緊張,公司采取加盟商信用政策的調(diào)整,可以緩解加盟商的還款壓力,促進(jìn)加盟商的積極性,從卡奴迪路上半年的銷售業(yè)績(jī)看來,此番調(diào)整產(chǎn)生了不錯(cuò)的效果。存在風(fēng)險(xiǎn)主要是,可能出現(xiàn)資金鏈斷裂,拖累公司整體運(yùn)營(yíng)情況。

  警惕高存貨陷阱

  事實(shí)上,品牌服裝連鎖企業(yè)擴(kuò)張的快與慢本來就是一件不容易把握的事情,近日美邦服飾就被曝出現(xiàn)了庫(kù)存等方面的問題。

  “盡管美邦服飾2008年之前渠道也在高速擴(kuò)張,但庫(kù)存及庫(kù)存周轉(zhuǎn)率并沒有遇到很大的問題,美邦服飾近期爆發(fā)的庫(kù)存問題是公司2008年到2011年激進(jìn)擴(kuò)張的后果,特別是自營(yíng)門店庫(kù)存占美邦服飾庫(kù)存很大一部分,拖累了公司的業(yè)績(jī)!眲w認(rèn)為,對(duì)比之下,卡奴迪路正處于高速成長(zhǎng)期,市場(chǎng)空間較大,一二線城市正在引領(lǐng)消費(fèi)者需求轉(zhuǎn)型,容納每年一百多家店的擴(kuò)張規(guī)模不會(huì)有什么問題,適當(dāng)保持快速的擴(kuò)張規(guī)模有利于提高市場(chǎng)占有率。

  但他同時(shí)認(rèn)為,美邦服飾等企業(yè)出現(xiàn)的問題,對(duì)卡奴迪路有一定的借鑒意義。行業(yè)的發(fā)展有個(gè)周期,在由成長(zhǎng)期向成熟期轉(zhuǎn)變的時(shí)候,這些共性的問題勢(shì)必凸顯出來。

  朱慶驊表示,美邦服飾可以給卡奴迪路帶來借鑒,在擴(kuò)張前期,信用調(diào)整策略能給公司帶來較明顯的效益,但后期,如果風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),將會(huì)給公司帶來嚴(yán)重阻礙?ㄅ下房梢钥偨Y(jié)美邦服飾的經(jīng)驗(yàn),適當(dāng)進(jìn)行策略調(diào)整,使公司的風(fēng)險(xiǎn)最小化,避免重蹈美邦存貨高企的覆轍。

  “像卡奴迪路這樣的品牌連鎖企業(yè),上市之后募集到資金快速開店,業(yè)績(jī)?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)就能提升。這類企業(yè)給加盟店的貨往往就能確認(rèn)收入,而到底有沒有最終賣給消費(fèi)者,還存在一定的不確定性。所以對(duì)這類企業(yè)還需仔細(xì)觀察!鄙虾R晃凰侥既耸糠Q。
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