山東如意集團(tuán)一路高歌收購計(jì)劃欠下的筆債，如今似乎還不動(dòng)了

中國上�！�—深陷債務(wù)窘境的山東如意失去了一筆意義重大的35億“救命錢”。

濟(jì)寧市城市建設(shè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“濟(jì)寧城投”）于本周一發(fā)布公告稱，該公司與北京如意時(shí)尚投資控股有限公司協(xié)商后，雙方?jīng)Q定變更收購交易。濟(jì)寧城投將向北京如意時(shí)尚返還中國山東如意科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山東如意”）25.99%的股權(quán)，僅保留山東如意0.01%股權(quán)，相當(dāng)于只留了1塊錢給該集團(tuán)。

去年10月，濟(jì)寧城投雪中送炭，約定用35億買下山東如意26%的股權(quán)，并提供“15如意債”即全額不可撤銷的擔(dān)保，幫助如意解決短期內(nèi)的債務(wù)問題。然而，從去年該股權(quán)收購決定公布至今，濟(jì)寧城投都未曾向北京如意時(shí)尚兌付此前雙方約定的35億股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)用。

這筆交易的戲劇性反悔更加明示了山東如意正遭遇的危機(jī)。BoF在此前的報(bào)道中深度分析了該集團(tuán)深陷債務(wù)困境的原因，該集團(tuán)對(duì)“買買買”的高歌猛進(jìn)，造成了其手頭現(xiàn)金流嚴(yán)重不足，為緩解現(xiàn)金壓力，其又發(fā)行了大量債券。然而，山東如意旗下品牌的盈利速度實(shí)在追不上其欠債速度，如今，這些戰(zhàn)略的流毒日益顯著了起來。

在去年8月發(fā)布2019上半年財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，山東如意還對(duì)集團(tuán)盈利前景表現(xiàn)出高度的自信。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，該集團(tuán)上半財(cái)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收5.98億元，同比增長(zhǎng)約2.14%；歸母扣非后凈利潤為3648.76萬元，漲幅高達(dá)215.2%。該集團(tuán)控股的法國時(shí)尚集團(tuán)SMCP（旗下?lián)碛蠸andro、Maje、Claudie Pierlot等輕奢品牌）則在上半年實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)固增長(zhǎng)，整體銷售額同比增長(zhǎng)9.5%至5.4億歐元。其中，中國大陸市場(chǎng)表現(xiàn)出色，銷售增幅超30%，國際市場(chǎng)同比增長(zhǎng)14.0%。

山東如意旗下輕奢品牌Sandro | 圖片來源：Shutterstock

然而，該集團(tuán)下半年至今的盈利表現(xiàn)卻判若云泥。2019年的第三財(cái)季內(nèi)，該集團(tuán)多項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)錄得下滑，其中營收同比減少19.19%，扣非凈利潤同比減少48.4%。2020年第一財(cái)季報(bào)告則顯示，該集團(tuán)營收1.60億元，同比銳降40.03%；歸母凈利潤同比下降22.78%。山東如意表示，下滑主因?yàn)槭車鴥?nèi)外疫情影響，零售銷量驟減從而導(dǎo)致營業(yè)收入減少。

原本發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的SMCP也在今年2月表示，由于新冠疫情對(duì)零售業(yè)務(wù)所造成的影響，其銷售和利潤都受到了“重大影響”。該公司首席執(zhí)行官Daniel Lalonde在3月發(fā)布2019全年財(cái)報(bào)時(shí)表示，一直在采取適當(dāng)措施來減輕疫情對(duì)其業(yè)務(wù)的消極影響，但預(yù)計(jì)2020年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將繼續(xù)放緩。投資銀行Jefferies的分析師表示，SMCP集團(tuán)的預(yù)測(cè)“令人失望”。

山東如意科技集團(tuán)董事長(zhǎng)邱亞夫在《紐約時(shí)報(bào)》2018年度時(shí)尚奢侈品峰會(huì)上，曾表示中短期內(nèi)集團(tuán)要放慢并購步伐，致力于整合現(xiàn)有品牌，因?yàn)檫^去三年花費(fèi)逾40億美元收購的部分品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)不甚理想。他當(dāng)時(shí)稱，“我們要給這些品牌五年左右的時(shí)間扭虧為盈�！钡�山東如意并沒有還他們一個(gè)更好的未來，其多項(xiàng)收購計(jì)劃反而陷入了無法兌付承諾的危機(jī)，被品牌商們集體“追債”。

今年2月，以色列成衣制造商Bagir首席執(zhí)行官M(fèi)icha Ronen公開表示，正考慮針對(duì)山東如意的違約采取法律行動(dòng)。該集團(tuán)將雙方于2017年簽訂的收購計(jì)劃一推再推，如今已經(jīng)進(jìn)入第四個(gè)年頭。Bagir方面表示，最新一次延期完成交易的條件是“山東如意在2019年9月底前，對(duì)Bagir位于埃塞俄比亞的工廠無償提供市值約130萬美元的西裝外套制造設(shè)備”，但山東如意未能如約交付，“出現(xiàn)重大違約”。

除此之外，路透社于今年3月援引四位直接知情人士消息稱，自山東如意于2018年2月宣布以6億美元價(jià)格收購Bally以來，Bally期間未獲得過融資，冠狀病毒疫情爆發(fā)或?qū)⒓觿≠Y金回轉(zhuǎn)難度。Bally發(fā)言人向路透社證實(shí)，交易迄今尚未完成。

山東如意與Bally的簽約儀式 | 圖片來源：品牌

日本大型服裝企業(yè)Renown十年前由于經(jīng)營狀況不佳，被山東如意收購進(jìn)行經(jīng)營重組，該公司今年3月表示，由于尚未從母公司中國山東如意科技集團(tuán)的旗下企業(yè)追回53億日元應(yīng)收帳款，陷入虧損狀態(tài)。Renown的社長(zhǎng)神保佳幸日前在記者會(huì)上提及“受中美摩擦的影響，資金無法回收”。

僅僅過了兩個(gè)月，負(fù)債總額已經(jīng)高達(dá)1.3億美元的日本服裝品牌Renown正式啟動(dòng)破產(chǎn)保護(hù)程序，成為2020年首家申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的日本上市公司。由于疫情，Renown的4月銷售額同比大跌81%，財(cái)務(wù)困境不斷擴(kuò)大，已經(jīng)難以再通過自身力量進(jìn)行重組。該品牌計(jì)劃于6月16日退市，實(shí)現(xiàn)私有化經(jīng)營。

針對(duì)以上違約風(fēng)波，山東如意除了向路透社表示過正與Bagir方面協(xié)商解決外，未對(duì)其他消息作出過任何回應(yīng)。

另一方面，隨著其發(fā)行的各類債券兌付日期的逼近，山東如意的償還壓力也與日俱增，但其償還能力也在被各大信用評(píng)級(jí)公司輪番質(zhì)疑。

早在去年11月，大公國際資信評(píng)估有限公司發(fā)布公告稱，山東如意旗下全資子公司約3.45億美元債券將于12月19日到期兌付。但截至2019年6月末，該集團(tuán)總有息債務(wù)為317.75億元，其中短期有息債務(wù)149.84億元，占總有息債務(wù)的47.16%；其手頭現(xiàn)金僅約90億元，非受限現(xiàn)金余額為42億元，無法覆蓋到期債務(wù)。該公司并不相信山東如意有能力兌付該債券。 

大公國際隨后在今年3月將山東如意科技的主體信用等級(jí)調(diào)整為AA-，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，將“17如意科技MTN001”、“18如意01”及“19如意科技MTN001”三支債券的信用等級(jí)均調(diào)整為AA-，“15如意債”信用等級(jí)維持AA+。

邱亞夫擔(dān)任《紐約時(shí)報(bào)》2018年時(shí)尚奢侈品峰會(huì)開幕主題演講嘉賓 | 圖片來源：《紐約時(shí)報(bào)》

該公司觀察到，截至2019年6月末，山東如意對(duì)上市子公司如意毛紡持有的股權(quán)凍結(jié)及質(zhì)押比例均達(dá)到100%，存在失去對(duì)子公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。該集團(tuán)董事長(zhǎng)邱亞夫于去年11月被杭州中級(jí)法院納入被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的為1.27億元。此外，中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)顯示，截止去年年底，該集團(tuán)已經(jīng)10次被列為被執(zhí)行人，2019全年累計(jì)執(zhí)行標(biāo)的超過4.8億元人民幣。

無獨(dú)有偶，國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)（Moody’s Investor Servie）從去年第四季度開始就不斷下調(diào)對(duì)山東如意的信用評(píng)級(jí)，企業(yè)家族信用評(píng)級(jí)從“B2”下調(diào)至“B3”，在12月又下調(diào)至“Caa1”，并將展望下調(diào)為“負(fù)面”。而今年，穆迪又再度將山東如意的企業(yè)家族信用評(píng)級(jí)降至“Caa3，并維持評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”。

穆迪副總裁兼高級(jí)信用官Chenyi Lu在最近的一份評(píng)級(jí)報(bào)告中表示，“評(píng)級(jí)下調(diào)反映了山東如意流動(dòng)性緊縮的現(xiàn)狀以及經(jīng)濟(jì)不確定性加劇所帶來的再融資風(fēng)險(xiǎn)的提升�！�

山東如意的小動(dòng)作也證實(shí)了各大信用評(píng)級(jí)公司對(duì)其的質(zhì)疑。今年3月15日，山東如意與所有債券持有人達(dá)成協(xié)議，將原本應(yīng)在2022年3月到期的一筆7500萬美元年利息，延遲至2020年6月償付，這筆利息來自該公司一筆10億美元規(guī)模的中期票據(jù)。這表明，該集團(tuán)確實(shí)存在著流動(dòng)性緊縮的情況。

在未來12至18個(gè)月內(nèi)，山東如意將有大規(guī)模的債務(wù)陸續(xù)到期。除了以上待還中期票據(jù)利息，山東如意下半年還將面臨一筆44億元人民幣的國內(nèi)債券到期。穆迪預(yù)計(jì)山東如意債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步提升，并且，新冠疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響將進(jìn)一步加劇山東如意的再融資風(fēng)險(xiǎn)。換句話說，在如今的市場(chǎng)局勢(shì)下，山東如意要想再“以債抵債”已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)了。

山東如意集團(tuán)于上周發(fā)布了2019年財(cái)報(bào)，報(bào)告顯示，截止去年12月31日的一年內(nèi)，集團(tuán)營收同比下滑13.39%至11.5億元，凈利潤同比大跌51.35%至4816.95萬元。報(bào)告期末，如意集團(tuán)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)了負(fù)值，約為-2.317億元，同比暴跌351.75%。集團(tuán)宣布，2019年度不進(jìn)行利潤分配。同時(shí)，其第二大股東山東如意毛紡集團(tuán)持有的215萬股股份被凍結(jié)。

在山東如意實(shí)施重組計(jì)劃之初，業(yè)界曾稱其擁有一顆成為“中國版LVMH”的野心。但如今，一邊是不穩(wěn)定的盈利能力，一邊是巨大的債務(wù)壓力，山東如意還能如意嗎？