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雅戈?duì)柍鍪壑行殴煞莶糠仲Y產(chǎn) 170億投資致利潤“滑鐵盧”

| | | | 2018-9-10 14:56

從服裝行業(yè)起家的雅戈?duì)�，�?998年上市的時(shí)候就把把業(yè)務(wù)分成了服裝、地產(chǎn)和投資三個(gè)板塊，稱得上是最早進(jìn)行多元化的企業(yè)之一。其中，在投資界，雅戈?duì)栐?jīng)取得過不少佳績。

買賣是股票市場的常態(tài)，被譽(yù)為服裝界“投資大佬”的雅戈?duì)?/a>正在有計(jì)劃地出售其此前購置的金融資產(chǎn)。

　　9月6日，雅戈?duì)柟�，今�?月13日至9月6日期間，公司處置金融資產(chǎn)的交易金額合計(jì)26.57億元，其中包括出售中信股份、寧波銀行可轉(zhuǎn)債等金融資產(chǎn)，交易金額為2.28億元，以及滾動(dòng)利用閑置投資資金購入結(jié)構(gòu)性存款，期間結(jié)構(gòu)性存款到期贖回累計(jì)金額為24.29億元。

　　該等金融資產(chǎn)占雅戈?duì)?017年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.9%，產(chǎn)生投資收益3182.86萬元，凈利潤2443.42萬元（未經(jīng)審計(jì)），占2017年度經(jīng)審計(jì)凈利潤的8.23%。

　　在這份出售名單中，“中信股份”尤為顯眼，這是自2015年耗資170.62億元入股中信股份以來，雅戈?duì)柕谝淮纬鍪墼摴竟善�。�?jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，在持有近三年的時(shí)間里，中信股份并未給雅戈?duì)枎硎找�，反而是大額虧損。

　　雅戈?duì)栂嚓P(guān)負(fù)責(zé)人則回應(yīng)稱，雅戈?duì)枌?duì)中信股份一直都是財(cái)務(wù)投資，買入和賣出都是根據(jù)市場情況而定，沒有特殊原因。至于未來是否會(huì)繼續(xù)出售，仍然是視市場情況而定。

　　據(jù)了解，2015年雅戈?duì)柪塾?jì)投資170.62億元購買中信股份14.55億股股份，每股成本價(jià)約11.72元人民幣，而在今年4月13日-9月6日期間，中信股份股價(jià)最高為每股11.9港元。

　　持倉中信股份凈利連跌

　　雅戈?duì)柵c中信股份的淵源最早可以追溯至2014年，這年3月，中信股份借殼中信泰富在港交所上市，當(dāng)時(shí)與10名投資者簽訂了股份訂購協(xié)議，其中一個(gè)便是雅戈?duì)�，其余包括泛海、騰訊、周大福、郭鶴年家族等。

　　據(jù)雅戈?duì)柵叮?014年其曾以6.16億元買入中信股份5755.6萬股股份，同年出售并獲得1771.12萬元的收益。

　　2015年是兩者的“蜜月期”。這一年，雅戈?duì)栂群笈c中信股份簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》及《認(rèn)購協(xié)議》。根據(jù)《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雅戈?duì)柡椭行殴煞輰⒃诮鹑跇I(yè)和投資領(lǐng)域、房地產(chǎn)領(lǐng)域、及貿(mào)易和銷售、紡織服裝、大眾消費(fèi)品、農(nóng)牧業(yè)、醫(yī)療健康產(chǎn)品等領(lǐng)域展開合作。

　　而在《認(rèn)購協(xié)議》下，雅戈?duì)栐?015年內(nèi)通過二級(jí)市場買入及參與新股認(rèn)購的方式，累計(jì)持有中信股份145451.3股股份，占中信股份總股本4.99%，總投資成本170.62億元。其中新股認(rèn)購部分為8.59億股(鎖定期2年)，價(jià)格為13.95港元/股，投資總額119.86億港元，全部為自籌資金。

　　170億的大手筆投資當(dāng)時(shí)受到市場不少質(zhì)疑，畢竟2014年底雅戈?duì)柦?jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額僅31.86億元。但雅戈?duì)柗矫鎱s認(rèn)為，中信股份資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)業(yè)鏈全面，公司進(jìn)入時(shí)價(jià)值被低估。

　　可惜的是，被雅戈?duì)柤挠韬裢闹行殴煞�，最終并未為雅戈?duì)枲幍霉獠剩炊粩嘈Q食著雅戈?duì)柕睦麧櫋?/p>

　　據(jù)年報(bào)顯示，在入股中信股份的2015年，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)凈利潤為27.27億元，同比增長12.46%。2016年，投資業(yè)務(wù)凈利潤為16.57億元，同比下降39.24%，整體凈利潤為36.85億元，同比下降15.71%。另截至2016年12月31日止，雅戈?duì)柍钟兄行殴煞?4.55萬股，公允價(jià)值144.42億元，累計(jì)計(jì)入其他綜合收益的公允價(jià)值變動(dòng)金額-37.75億元。

　　在2016年，雅戈?duì)柌⑽囱悦髦行殴煞莨蕛r(jià)值變動(dòng)給利潤帶來的影響。但在2017年的年報(bào)中，雅戈?duì)栍?jì)提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備33.08億元，影響當(dāng)期歸屬于母公司的凈利潤33.08億元，期內(nèi)雅戈?duì)杻衾麧櫈?.97億元，同比下降91.95%，其中投資業(yè)務(wù)凈利潤為-16.89億元，同比下降201.95%。

　　面對(duì)如此大的利潤缺口，雅戈?duì)栂胗脮?huì)計(jì)手法來美化。今年4月10日，雅戈?duì)柊l(fā)公告宣布，將中信股份的會(huì)計(jì)核算方法由可供出售金融資產(chǎn)變更為長期股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認(rèn)損益。

　　會(huì)計(jì)核算方法變更后，雅戈?duì)査种行殴煞輰?duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)可辨認(rèn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額93.02億元，將計(jì)入2018年第一季度營業(yè)外收入，相應(yīng)增加公司凈資產(chǎn)93.02億元，增加公司凈利潤93.02億元（以審計(jì)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）。

　　同日，雅戈?duì)栍职l(fā)布了一則業(yè)績預(yù)增公告，其預(yù)計(jì)2018年第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加約86.8億元，同比增長687.95%左右。但歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比下降44.19%左右。

　　然而，止損的效果未能如期出現(xiàn)，到2018年第一季度報(bào)告公告時(shí)，雅戈?duì)柌⑽磳?shí)現(xiàn)上述增長。據(jù)季報(bào)顯示，2018年1月1日-3月31日，雅戈?duì)枤w屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期下降59.64%，主要原因?yàn)榈禺a(chǎn)板塊歸母凈利潤同比下降86.58%，投資業(yè)務(wù)凈利潤同比減少4.73億元。期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上年同期下降61.93%，較預(yù)期下降更多，主要原因?yàn)榈禺a(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)歸母的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比下降13.95%，投資板塊因計(jì)提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.13億元并計(jì)入經(jīng)常性損益，歸母的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-851.95萬元，同比下降105.64%。

　　2018年上半年，雅戈?duì)枤w屬于上市公司股東的凈利潤14.89億元，同比下降27.28%，主要受地產(chǎn)項(xiàng)目集中在下半年交付和計(jì)提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.98億元的影響。

　　2015-2017年期間，雅戈?duì)柡嫌?jì)持有中信股份的權(quán)益未出現(xiàn)變動(dòng)，均為145451.3萬股，但這部分股票的市值卻持續(xù)走低，2015年為167.19億元、2016年為144.42億元、2017年為137.15億元。2018年半年顯示，期內(nèi)雅戈?duì)栆呀?jīng)減持雅戈?duì)柟煞葜?44501.3萬股，對(duì)應(yīng)市值為134.74億元。

　　總的來說，即使更改會(huì)計(jì)核算方法起到了很大的緩沖作用，凈利潤下降速度有所放緩，但截至2018年6月30日為止，受累于持有中信股份的股票，雅戈?duì)杻衾麧櫛憩F(xiàn)仍不盡人意。

　　若按照上述雅戈?duì)栘?fù)責(zé)人“買入和賣出都是根據(jù)市場情況而定”的說法，那雅戈?duì)柍鍪蹖?duì)利潤蠶食嚴(yán)重的中信股份的股票也就不難理解。

　　投資業(yè)務(wù)依然受寵

　　從服裝行業(yè)起家的雅戈?duì)�，�?998年上市的時(shí)候就把把業(yè)務(wù)分成了服裝、地產(chǎn)和投資三個(gè)板塊，稱得上是最早進(jìn)行多元化的企業(yè)之一。其中，在投資界，雅戈?duì)栐?jīng)取得過不少佳績。

　　據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)梳理，2007年，雅戈?duì)柾ㄟ^減持中信證券股份，獲益超24.6億元；2009年通過減持中信證券、海通證券和金馬股份，獲益約18.6億元；2015年減持中國平安、廣博股份、金正大等，獲益5.36億元……雅戈?duì)柌惠攲I(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資水準(zhǔn)，一度被投資者戲稱為“神算子”、“雅仕證券”、“雅仕投資”。

　　但雅戈?duì)栆膊皇菑奈词н^手，在近20年的炒股生涯中，雅戈?duì)栆苍啻纬霈F(xiàn)虧損。據(jù)年報(bào)顯示，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)2008年虧損13.17億元、2012年虧損2.3億元、2013年虧損4.89億元。而2015年投資的中信股份目前來說是一大敗筆，直接導(dǎo)致整體凈利潤下滑，并在2017年虧損16.89億元。

　　因?yàn)橥顿Y業(yè)務(wù)飄忽不定的收益，雅戈?duì)栆呀?jīng)不止一次公開喊話要回歸服裝主業(yè)，2012年創(chuàng)始人李如成就曾高調(diào)表示“讓服裝主業(yè)奔跑”。此后的2016年，李如成再次強(qiáng)調(diào)，雅戈?duì)柸绻嬲鰪?qiáng)做大，服裝才是核心。

　　“房地產(chǎn)這塊國家在不斷地調(diào)控，不太明晰，這條路對(duì)于雅戈?duì)杹碚f很難走通，而投資的機(jī)遇性又比較大，我們在此也并沒有很強(qiáng)大的、專業(yè)的團(tuán)隊(duì)�！�

　　從近六年的年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，相較于地產(chǎn)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)的大起大落，雅戈?duì)柗b板塊的凈利潤表現(xiàn)是最穩(wěn)定的。

　　但穩(wěn)定之余，增長緩慢也是事實(shí)。地產(chǎn)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)雖然時(shí)好時(shí)壞，但對(duì)雅戈?duì)栒w凈利潤的貢獻(xiàn)更多，尤其是投資業(yè)務(wù)，在不虧損情況下，對(duì)整體凈利潤的貢獻(xiàn)一直是最大的。

　　也正是因?yàn)槿绱�，即使多次喊話回歸服裝主業(yè)，但雅戈?duì)枌?duì)投資業(yè)務(wù)的寵愛程度卻是有增無減。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，2014年之前，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)遵循的思路是“調(diào)整結(jié)構(gòu)、控制規(guī)模”，但2015年大手筆入股中信股份的同時(shí)，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)的發(fā)展思路變成了“開拓與穩(wěn)健并舉”，并一直延續(xù)至今。

　　2018年上半年，雅戈?duì)栍滞度肓?1.2億增持寧波銀行6591.41萬股，同時(shí)投入9.25億元參與中誠信征信有限公司、北京智象信息管理咨詢有限公司等9個(gè)新項(xiàng)目。截至2018年上半年，雅戈?duì)柪塾?jì)投入290.26億元，期末賬面價(jià)值296.66億元，市值316.13億元。

　　整體來說，盡管受中信股份拖累，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值還是高于投資成本，且雅戈?duì)査坪跻膊⑽匆蛑行殴煞莸牟涣急憩F(xiàn)而影響投資信心。畢竟是混跡股市近20年的老手，雅戈?duì)柷宄�，什么業(yè)務(wù)才是賺錢最快的。


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