2018上半年李寧有望實(shí)現(xiàn)良好盈利增長(zhǎng)

如果18財(cái)年2季度出現(xiàn)任何減速，我們不會(huì)感到驚訝，因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)是相對(duì)較高。如果李寧在 18 財(cái)年 2 季度的零售銷售增長(zhǎng)放緩至低雙位數(shù)(線下：高單位數(shù) /電商：中30% - 40%)，1季度為中雙位數(shù)(線下：低雙位數(shù)/電商：高30% - 40%)，都會(huì)是我們預(yù)期之內(nèi)的，相信主因是17財(cái)年2季度的基數(shù)較高(因?yàn)?017年是公司第一年開(kāi)始積極地參與各個(gè)商務(wù)平臺(tái)的618節(jié)日銷售活動(dòng))。

18財(cái)年上半年毛利率仍將有所上升。我們對(duì)上半年整體毛利率的改善感到樂(lè)觀因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)： 1)零售折扣保持穩(wěn)定甚至同比有所改善，與1季度相比，18財(cái)年2季度，對(duì)比1季度，沒(méi)有更大幅度的減價(jià)促銷(是受惠于新產(chǎn)品銷售占比增加，和2月紐約時(shí)裝周之后品牌的受歡迎程度提升了) ，2)公司對(duì)電商務(wù)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率比銷售增長(zhǎng)更為注重，3)從18財(cái)年開(kāi)始對(duì)批發(fā)經(jīng)銷商的回扣會(huì)續(xù)漸減少。

我們預(yù)期18財(cái)年3季度的增長(zhǎng)有望從新加速，并對(duì)即將到來(lái)的19年1季度的訂貨會(huì)銷售增長(zhǎng)感到樂(lè)觀。展望 18 財(cái)年3季度，我們看到一些正面的因素，例如： 1)17財(cái)年3季度的基數(shù)較低，增長(zhǎng)只為負(fù)單位數(shù)，2)最新的巴黎時(shí)裝周系列的銷售轉(zhuǎn)換率比較高(盡管媒體關(guān)注度較低，但我們相信消費(fèi)者的接受程度很高，盡管公司推出了很多更高價(jià)格的產(chǎn)品，鞋子/ T恤的售價(jià)可能高達(dá)人民幣899元/ 299元，與以前的時(shí)裝周不同，這一次公司有為同步在線預(yù)售的這個(gè)產(chǎn)品系列預(yù)備更多的庫(kù)存，3)更好的產(chǎn)品差異化， 公司的SKU都會(huì)針對(duì)性地對(duì)每個(gè)地區(qū)設(shè)有不同的的設(shè)計(jì)和在每個(gè)子季節(jié)在商店的展示時(shí)間都有所調(diào)整，以更好地捕捉中國(guó)北方或南方的不同口味和需求，這是措施是從17財(cái)年4季度開(kāi)始的，但是從18財(cái)年2季度才有更全面的推廣。我們還預(yù)計(jì)19財(cái)年1季度的訂貨會(huì)銷售增長(zhǎng)將保持快速，原因是 1)渠道中的庫(kù)存很低而且健康; 2)平均銷售價(jià)格會(huì)有所上漲以抵消原材料成本的上漲。

我們期望在18財(cái)年上半年會(huì)有可觀的利潤(rùn)增長(zhǎng)，在這個(gè)估值不高的情況下，現(xiàn)價(jià)是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)。公司目前估值為21倍的18-19財(cái)年平均預(yù)測(cè)市盈率(僅為0.7 倍2年P(guān)EG)，我們認(rèn)為現(xiàn)價(jià)很有吸引力，因?yàn)樗�是低�?4倍的2年平均。短線來(lái)看，我們認(rèn)為李寧可能在上半年實(shí)現(xiàn)良好的盈利增長(zhǎng)，受益于更好的毛利率和成本削減(CBA贊助費(fèi)有所下調(diào)，而令成本下降)。長(zhǎng)線來(lái)看，我們對(duì)其發(fā)展也是相當(dāng)樂(lè)觀，因?yàn)樗�已�?jīng)充分展示了其滲透到不同類別的新粉絲群體的能力，包括 1)年輕的一代，以及 2)對(duì)時(shí)尚更為敏感的高端客戶，這是很可能會(huì)帶來(lái)未來(lái)可觀的增長(zhǎng)。