拉夏貝爾目光瞄準(zhǔn)A股市場(chǎng) 門店擴(kuò)張侵蝕了凈利潤(rùn)？

在登陸港股市場(chǎng)兩年多后，上海拉夏貝爾服飾股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“拉夏貝爾”)將目光瞄準(zhǔn)了A股市場(chǎng)。

5月26日，拉夏貝爾在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說(shuō)明書，公司擬在上交所公開發(fā)行不超過(guò)5477萬(wàn)股，募集資金約16.4億元，用于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建和新零售信息系統(tǒng)項(xiàng)目。不過(guò)，沖刺IPO的喜悅難掩憂傷，拉夏貝爾2016年凈利潤(rùn)下滑了13.07%。一位不愿意透露姓名的投資顧問表示，在證監(jiān)會(huì)從嚴(yán)審查IPO的背景下，上市前夕凈利潤(rùn)下滑的拉夏貝爾，毛利率低于行業(yè)平均和庫(kù)存的居高不下，想要成功過(guò)會(huì)似乎也不是一件很容易的事情。

2016年凈利潤(rùn)下滑 門店擴(kuò)張侵蝕凈利潤(rùn)

公開資料顯示，拉夏貝爾是一家定位于大眾消費(fèi)市場(chǎng)的快時(shí)尚、多品牌、全直營(yíng)時(shí)裝集團(tuán)，目前擁有La Chapelle、Puella、Candie’s、7m、POTE、JACK WALK、Siastella 等10多個(gè)風(fēng)格差異顯著的大眾時(shí)尚品牌，2015年，它還推出了定位中國(guó)本土的快時(shí)尚品牌US(UlifeStyle)。

據(jù)了解，拉夏貝爾2014年10月份在港交所上市，盤中最高股價(jià)20港元，而截至6月5日收盤，報(bào)價(jià)9.44港元，公司總市值46.53億港元。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，拉夏貝爾2014年-2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.09億元、74.39億元和85.51億元，同期凈利潤(rùn)分別為5.11億元、6.58億元和5.72億元，也就是說(shuō)，2016年公司盈利金額縮水了8600萬(wàn)元，同比降幅13.07%。對(duì)于2016年?duì)I收的增長(zhǎng)，拉夏貝爾在2016年年報(bào)中坦言主要得益于集團(tuán)始終堅(jiān)持零售網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張，但同時(shí)大幅增長(zhǎng)的門店數(shù)量，使銷售費(fèi)用和行政開支成本提高，直接影響了公司的凈利潤(rùn)水平。

值得一提的是，證監(jiān)會(huì)此前集中公布的2016年終止審查首發(fā)企業(yè)情況，在闡述IPO審核中關(guān)注的主要問題時(shí)，“報(bào)告期業(yè)績(jī)大幅下滑”被明確寫入。

租賃費(fèi)激增 3年內(nèi)將繼續(xù)增店3000家

據(jù)招股書披露，截至2016年12月31日，拉夏貝爾在全國(guó)擁有8907家門店，而2014年和2015年底的數(shù)據(jù)僅為6887家和7893家，大幅開店除了加大銷售費(fèi)用和行政成本開支以外，也加大了租金成本壓力。數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾2014-2016年門店的租賃費(fèi)分別為6.35億元、7.81億元和10.9億元，也就是說(shuō)僅2016年一年租賃費(fèi)就增加了3.09億元。

上述接受采訪的投資顧問表示，在服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大的背景下，跑馬圈地式的擴(kuò)張?jiān)谕苿?dòng)企業(yè)營(yíng)收快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也有可能給企業(yè)帶來(lái)消極影響，美特斯邦威就是一個(gè)典型的例子。據(jù)了解，2003年美特斯邦威的專賣店全國(guó)約有1100家，但到了2012年擴(kuò)張到5220家。不過(guò)，也就是這一年，上�；春Ｂ返拿腊钇炫灥闙E&CITY關(guān)門，將美邦庫(kù)存滯銷的情形展現(xiàn)在了市場(chǎng)面前。隨后，美邦開始了關(guān)店潮，短短3年時(shí)間里關(guān)閉了1500家門店，凈利潤(rùn)也出現(xiàn)急速下滑。2015年美特斯邦威虧損金額達(dá)4.32億元。

雖然有美特斯邦威這個(gè)“前車之鑒”，但拉夏貝爾似乎并不想停止擴(kuò)張。招股書顯示，拉夏貝爾預(yù)計(jì)將本次IPO所募集來(lái)的15.56億元資金投向零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目，即用未來(lái)三年內(nèi)，拉夏貝爾將利用本次募集資金新開設(shè)專柜網(wǎng)點(diǎn)2094個(gè)，新開設(shè)專賣網(wǎng)點(diǎn)906個(gè)，且均以直營(yíng)方式運(yùn)營(yíng)。

庫(kù)存居高不下 毛利率和凈利潤(rùn)低于行業(yè)平均

拉夏貝爾零售網(wǎng)點(diǎn)的快速擴(kuò)張，除推高了公司運(yùn)營(yíng)成本外，也進(jìn)一步抬升了庫(kù)存。招股書顯示，2014-2016年末，拉夏貝爾存貨賬面價(jià)值分別為13.27億元、17.56億元和17.14億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為28.64%、40.56%和42.01%。如果以2016年數(shù)據(jù)計(jì)算，拉夏貝爾的存貨是當(dāng)年凈利潤(rùn)的2.99倍。

投資顧問指出：“大規(guī)模存貨在增加公司現(xiàn)金流壓力的同時(shí)，也可能會(huì)增加跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”據(jù)了解，各2014-2016年拉夏貝爾的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為2.43億元、2.89億元和2.69億元。

從毛利率來(lái)看，拉夏貝爾與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比處于下游水平，且低于行業(yè)平均值。根據(jù)招股說(shuō)明書，拉夏貝爾2014-2016年的毛利率分別為65.21%、65.3%和64.08%，而行業(yè)內(nèi)可比公司的平均值則為67.96%、68.23%和65.22%，其中地素時(shí)尚、維格娜絲的同期毛利率均超過(guò)70%，另外安正時(shí)尚和歌力思也在其之上。

凈利潤(rùn)率方面，2014-2016年，拉夏貝爾的凈利潤(rùn)率分別為8.23%、8.85%和8.85%，而同期行業(yè)平均值為18.05%、16.89%和15.67%，其中地素時(shí)尚更是高達(dá)26.07%、27.17%和28.77%。

招股書還顯示，來(lái)自La Chapelle和Puella兩大品牌的營(yíng)業(yè)收入占公司總營(yíng)收的比例分別為65.44%、58.24%和50.15%。拉夏貝爾表示，表示如果這兩大品牌的聲譽(yù)和客戶認(rèn)同下降，收入增長(zhǎng)放緩或大幅下降，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響。