拉夏貝爾營(yíng)收增長(zhǎng) 能重新“感動(dòng)”女消費(fèi)者?

拉夏貝爾近日發(fā)布2016年業(yè)績(jī)報(bào)告，在眾多休閑服飾品牌集體”風(fēng)涼水冷“的一年，拉夏貝爾的營(yíng)收反而繼續(xù)增長(zhǎng)12.5%，達(dá)到歷史峰值的102億，可謂是業(yè)內(nèi)的一股清流。但令人驚奇的是其股價(jià)卻坐了趟過山車，業(yè)績(jī)發(fā)布的前三個(gè)交易日累計(jì)上漲11%，業(yè)績(jī)公布當(dāng)天上漲2.16%，并呈現(xiàn)出此前少有的大額成交，之后又以7.21%的大跌結(jié)束這場(chǎng)過山車之旅。

細(xì)看業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，與近日剛剛出業(yè)績(jī)的361度有著情況類似，拉夏貝爾去年?duì)I收雖然增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻是下跌。361度的情況是因財(cái)務(wù)杠桿過高，高昂的財(cái)務(wù)費(fèi)用攤薄了利潤(rùn)，但本身行業(yè)向好，且銷售有所回暖。具體可參考智通財(cái)經(jīng)撰文《是否可以給多一度熱愛？361度營(yíng)收大增凈利卻跌22.2%》。那么拉夏貝爾的情況也是如此嗎？

營(yíng)收破百，利潤(rùn)下跌

首先對(duì)拉夏貝爾的業(yè)績(jī)做個(gè)全方位的圍觀，營(yíng)收從2015年的90.96億增長(zhǎng)到102.33億，首次破百，增幅達(dá)到12.5%。營(yíng)收的增加直接導(dǎo)致毛利上漲，68.13億的毛利同比增長(zhǎng)9.9%。但毛利率卻從2015年的68.1%下降到66.6%。

與毛利率一同下跌的還有經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，2016年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)并沒有隨著營(yíng)收增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，下跌了9.18%，僅有7.52億。究其原因就是高額的銷售費(fèi)用和行政開支，兩項(xiàng)費(fèi)用去年合計(jì)增加7.07億，這直接影響了最終的凈利潤(rùn)，其股東應(yīng)占凈利潤(rùn)2016年下跌至5.32億，跌幅13.5%。

營(yíng)收逆勢(shì)靠的是打折與新店？

那么究竟是什么催動(dòng)了拉夏貝爾營(yíng)業(yè)額逆勢(shì)增長(zhǎng)呢？

1）公司的市場(chǎng)推廣及促銷開支增加了43%，從費(fèi)用欄里可以看到，2016年的市場(chǎng)推廣及促銷開支為1.85億，比前值增長(zhǎng)了43%。

智通財(cái)經(jīng)從拉夏貝爾的官方旗艦店和天貓商城中發(fā)現(xiàn)，公司確實(shí)推出許多像折扣抵用券，打折促銷，免運(yùn)費(fèi)這類的促銷措施。值得注意的是，促銷手段雖然支撐了總體的銷售額，但同時(shí)也降低了產(chǎn)品的毛利率。根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)，拉夏貝爾從2012年71%的毛利率，下降到現(xiàn)在的66%。折扣使得衣服賣的更多了，可是單件衣服的利潤(rùn)卻變少了。

2）經(jīng)營(yíng)租賃租金同比上漲13.7%，拉夏貝爾年報(bào)數(shù)據(jù)中顯示，2016年經(jīng)營(yíng)租賃租金費(fèi)用為27.72億，比2015年多支出了3.35億。租金費(fèi)用上漲無非兩個(gè)原因，要么租金漲價(jià)，要么新增門店。

2016年的數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾去年一共新增1014家門店，大幅增長(zhǎng)的門店數(shù)量在拉動(dòng)了整體的銷售業(yè)績(jī)的同時(shí)，也加大了租金成本壓力。

拉夏貝爾的門店擴(kuò)張不僅僅是限于2016年。服裝行業(yè)從2012年開始進(jìn)入行業(yè)整合階段，隨著國(guó)外品牌的爭(zhēng)相涌入，本土品牌大受沖擊。而電商的野蠻生長(zhǎng)也給服裝實(shí)體店當(dāng)頭一棒，加上前期跑馬圈地式的擴(kuò)張，服裝行業(yè)迎來一波史上最洶涌的“關(guān)店潮”。

而拉夏貝爾似乎并未受到“關(guān)店潮”的影響，智通財(cái)經(jīng)通過收集公司過往數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其門店數(shù)量自2011年起就持續(xù)保持大規(guī)模增長(zhǎng)。從當(dāng)初的1841家增長(zhǎng)至今日8907家，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)37%。

“老店”經(jīng)營(yíng)情況令人擔(dān)憂

與高增長(zhǎng)的門店速度恰恰相反的是，拉夏貝爾的同店銷售增速在不斷下降，結(jié)合招股書數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2011-2012年，拉夏貝爾的同店銷售增速高達(dá)41.6%，2012-2013年增速極度下跌至6.6%，而最新數(shù)據(jù)顯示，2016年拉夏貝爾雖然依舊新增1014家門店，但同店銷售增速已經(jīng)處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，從2015年的-3.2%下降到-6.4%。

同店銷售數(shù)據(jù)更能體現(xiàn)一家成熟門店的經(jīng)營(yíng)狀況，拉夏貝爾同店銷售增速負(fù)增長(zhǎng)極大程度的反映到，營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)的原因或許絕大部分是來自于不斷增加新店所帶來的貢獻(xiàn)，而“老店”的經(jīng)營(yíng)狀況卻依舊不盡如人意。從門店的經(jīng)營(yíng)模式上來看又大多是以自營(yíng)為主，開店成本較重，反映到資本回報(bào)率上，自然也是一路走低。

除了租金成本變多了之外，增長(zhǎng)的門店也使拉夏貝爾需要為此付出更多的工資，上文也提到了，大額的行政開支也是影響拉夏貝爾凈利潤(rùn)的一大原因，2016年其員工福利開支增加了2.49億，這對(duì)于僅有的5.32億凈利潤(rùn)來說是筆不小的開支。

年年增長(zhǎng)的門店數(shù)量雖然使拉夏貝爾快速成為一家銷售過百億的企業(yè)，但令人擔(dān)憂的是這樣的增長(zhǎng)是否可持續(xù)，未來隨著這些新店逐步退化成“老店“后，是不是又會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生新的負(fù)擔(dān)。

電商業(yè)務(wù)一枝獨(dú)秀

與門店的糟糕表現(xiàn)對(duì)比，拉夏貝爾的電商渠道卻成為了一大亮點(diǎn)，2016年通過在線平臺(tái)的銷售收入達(dá)到了10.03億，同比增長(zhǎng)70.41%。要知道在2011年時(shí)，公司的電商業(yè)務(wù)占比僅有0.3%，426萬的銷售收入更是可有可無。如今“新零售”概念備受資本市場(chǎng)追捧，而線上線下互相融合的方式也被認(rèn)為是“新零售”的發(fā)展思路，拉夏貝爾是否能通過整合自身線上線下的資源，用線上的高增速帶動(dòng)線下門店的萎靡，值得關(guān)注。

總體看來，拉夏貝爾今年的業(yè)績(jī)還真就像開頭所提到的股價(jià)一般，驚嚇多于驚喜，與361度不同的是，其整體的銷售情況并沒有發(fā)生明顯的回暖。根據(jù)wind資訊上所給的估值分析來看，公司目前8倍的PE，已經(jīng)處于估值區(qū)間上端。面對(duì)著世界上最具消費(fèi)潛力的中國(guó)女性，拉夏貝爾未來是否有能力重新“感動(dòng)”她們呢？