李寧變革之路漫長(zhǎng)：存貨居高不下 轉(zhuǎn)型遇阻

　“體操培養(yǎng)了我也成就了我，但是從商業(yè)角度來說，這個(gè)決定對(duì)公司好�！边@是李寧集團(tuán)執(zhí)行主席李寧就退出合作23年之久的中國(guó)體操國(guó)家隊(duì)一事做出的回應(yīng)。這句話既彰顯了李寧對(duì)公司變革的決心，也暗含了公司渠道改革的艱難。

　　早在2012年，李寧公司便稱將進(jìn)行史無前例的渠道改革。然而，在深度變革兩年之后，卻仍陷于巨虧泥潭。

　　半年報(bào)顯示，盡管營(yíng)收毛利率上升，李寧上半年虧損卻由去年同期的1.84億元擴(kuò)大至5.86億元�！叭�庫存”調(diào)整兩年多庫存仍高企，連續(xù)兩年在虧損中掙扎的李寧仍未走出這個(gè)漩渦。

　　記者根據(jù)WIND數(shù)據(jù)梳理統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)公布半年報(bào)的幾家港股上市體育運(yùn)動(dòng)品牌公司中，李寧公司的存貨周轉(zhuǎn)率最低。此外，李寧公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)令人堪憂。報(bào)告期內(nèi)，公司的產(chǎn)權(quán)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)。

　　改革成效未現(xiàn)，去庫存緩慢，財(cái)務(wù)狀況不容樂觀，多家國(guó)際大行因此下調(diào)李寧公司股票評(píng)級(jí)。

　　存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)

　　8月14日，李寧公布的中報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)收入31.37億元，同比增長(zhǎng)8%。毛利14億元，同比增加10.51%，毛利率由43.6%升至44.6%。

　　但是，李寧上半年凈利潤(rùn)虧損高達(dá)5.86億元，同時(shí)，現(xiàn)金及等同現(xiàn)金項(xiàng)目?jī)纛~減少3.71億元。

　　對(duì)于這份令投資者失望的業(yè)績(jī)，集團(tuán)執(zhí)行主席李寧表示：“李寧公司將堅(jiān)定不移地推進(jìn)變革計(jì)劃，但其成效尚需時(shí)日方可反映在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上�！�

　　營(yíng)收和毛利率上升，凈利巨虧。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，大量的存貨、呆賬撥備和人力成本是影響李寧本期業(yè)績(jī)的主要因素。

　　截至6月底，李寧公司存貨較去年末的9.42億元增加至目前的10.89億元。這一數(shù)據(jù)逼近了李寧存貨最高點(diǎn)2012上半年末的11.38億元。

　　值得注意的是，存貨的結(jié)構(gòu)中，制成品為14.05億元，較去年末的12.30億元增幅較大;原料、半成品合計(jì)8540萬元，少于去年末的9423萬元。而且扣除存貨可變現(xiàn)凈值撥備4億元之后，存貨最終才為10.90億元。

　　記者統(tǒng)計(jì)WIND數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，李寧公司報(bào)告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率僅為1.71次，周轉(zhuǎn)天數(shù)為106天。存貨周轉(zhuǎn)速度低于同行業(yè)的安踏體育(02020.HK)、匹克體育(01968.HK)、特步國(guó)際(01368.HK)和361度(01361.HK)。這四家公司上半年存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.06次、2.07次、1.94次和3.06次，對(duì)應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為59天、87天、93天和59天。

　　對(duì)于去庫存進(jìn)展，李寧集團(tuán)執(zhí)行副主席金珍君表示，“從目前公司庫存來看，公司舊庫存下降約38%，其中兩年以上庫存幾乎清理完畢，1年以上的只剩約20%，同時(shí)新品庫存占比亦增長(zhǎng)至50%�！苯鹫渚�認(rèn)為，“新產(chǎn)品將逐漸為收入帶來支持，新品銷售增速已為最快速度�！�

　　盡管李寧高層對(duì)公司去庫存前景表現(xiàn)樂觀，但并未得到市場(chǎng)的認(rèn)可。

　　7月17日，李寧公司發(fā)布盈利警告后，公司股價(jià)在此后的四個(gè)交易日里累計(jì)下跌近20%。8月14日，半年報(bào)發(fā)布之后，李寧股價(jià)連續(xù)再次下跌，累計(jì)跌幅超12%。國(guó)際大行也紛紛下調(diào)李寧公司股票評(píng)級(jí)。

　　花旗維持李寧沽售評(píng)級(jí)，將李寧公司目標(biāo)價(jià)由5.1元下調(diào)至4.3元。高盛則直接將李寧股票剔出亞太區(qū)買入名單，評(píng)級(jí)降至“中性”。

　　另外值得注意的是，李寧公司財(cái)務(wù)狀況亦不容樂觀。半年報(bào)顯示，李寧公司產(chǎn)權(quán)比率(負(fù)債/所有者權(quán)益)高達(dá)142%。而同在港股上市的安踏體育、匹克體育、特步國(guó)際和361度該比例分別為44%、37%、68%和53%。

　　變革之路漫長(zhǎng)

　　“從2013年年報(bào)及部分運(yùn)動(dòng)鞋服企業(yè)2014年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善，行業(yè)回暖趨勢(shì)確立�！卑残抛C券分析師衡昆表示。

　　以港股上市的安踏和A股的貴人鳥(603555.sh)為例，安踏2014年中報(bào)營(yíng)收增長(zhǎng)22.4%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)28.3%;貴人鳥盡管上半年?duì)I收凈利出現(xiàn)下滑，但2014年6月底公司存貨金額為較年初下降超20%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)了27.84%。

　　事實(shí)上，早在2012年李寧公司已經(jīng)開始了清理渠道存貨、改善供應(yīng)鏈、探尋業(yè)務(wù)模式三個(gè)階段大刀闊斧的改革轉(zhuǎn)型。半年報(bào)顯示，李寧集團(tuán)改革的緩慢以及大批的關(guān)店現(xiàn)狀不容忽視。

　　截止到今年6月30日，李寧品牌的門店總數(shù)為5671間，與去年年底相比凈減少244間;經(jīng)銷商52家，較去年年底減少3家。

　　對(duì)此，李寧管理層在財(cái)報(bào)解讀會(huì)上表示，李寧整個(gè)戰(zhàn)略變革大約需要3到4年，目前最困難的時(shí)期已經(jīng)過去，完成全面轉(zhuǎn)型未來仍需要2年時(shí)間。巴克萊分析師稱，李寧轉(zhuǎn)型改革之路只走了一半，舊庫存及負(fù)債問題仍待解決，估計(jì)要到后年才有盈利。