紅蜻蜓庫(kù)存壓力大 上市即面臨業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)

浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱紅蜻蜓）目前正在做IPO的最后沖刺，有望成為奧康國(guó)際后浙江溫州第二家上市鞋企。然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、鞋類零售不景氣的情況下，紅蜻蜓目前庫(kù)存壓力巨大，公司在招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）中提示，存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。在獲得IPO募集資金后，紅蜻蜓擬用于營(yíng)銷渠道和信息系統(tǒng)提升建設(shè)，兩者分別投資8.67億元和1.08億元，合計(jì)9.75億元。

凈利增速放緩/

紅蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、兒童用品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的時(shí)尚鞋服企業(yè)，主要產(chǎn)品為紅蜻蜓品牌男女皮鞋，主要針對(duì)二、三線城市、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)鎮(zhèn)及一線城市二、三線商區(qū)的消費(fèi)者。錢金波直接和間接持有公司65.17%的股權(quán)，為實(shí)際控制人。

據(jù) 《2012年中國(guó)品牌力指數(shù)調(diào)查結(jié)果》顯示，2012年“紅蜻蜓”在女士皮鞋品牌中位居第三名。此外，據(jù)信息咨詢公司Euromonitor的報(bào)告，2012年度紅蜻蜓市場(chǎng)占有率為1.4%，名列第四。

值得注意的是，鞋類零售行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況并不理想。奧康國(guó)際和星期六2013年凈利潤(rùn)均現(xiàn)下滑，紅蜻蜓也未能幸免。2011~2013年，紅蜻蜓營(yíng)收分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元，增長(zhǎng)率分別為52.58%、13.64%和4.85%，增速明顯減緩；2011~2013年歸屬凈利潤(rùn)分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元，2012、2013年同比增速分別為5.78%、-12.29%。

毛利率低于行業(yè)均值/

對(duì)于經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨的困境，在申報(bào)稿中，紅蜻蜓表示，受市場(chǎng)環(huán)境變化和終端競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪�，未�?lái)公司的業(yè)績(jī)存在一定程度的不確定性。如果我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)走低、市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)惡化、終端競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，公司存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。

記者注意到，巨量庫(kù)存使得紅蜻蜓承受著巨大壓力。資料顯示，2011~2013年末，公司存貨的賬面價(jià)值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億元。2013年末，公司的存貨價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為41.27%，占資產(chǎn)總額的比例為23.53%；其中庫(kù)存商品的賬面余額為6.15億元，占存貨總額的比例為92.44%，為期末存貨的主要構(gòu)成。

對(duì)于2013年末庫(kù)存商品較多的原因，紅蜻蜓認(rèn)為主要有三個(gè)方面，首先是歲末年初為傳統(tǒng)銷售旺季，為保證貨源充足，年底公司直營(yíng)店的備貨和應(yīng)加盟商的補(bǔ)貨需求公司在銷售分、子公司的備貨也相應(yīng)較多；其次，公司年末存貨中棉鞋占有一定比例，如靴子等，該類貨品單價(jià)較高，在一定程度上亦導(dǎo)致年末庫(kù)存金額較大；最后，公司以訂貨會(huì)的方式安排采購(gòu)和組織生產(chǎn)，年中訂貨會(huì)上次年春夏款新品的訂單所生產(chǎn)的春夏款鞋品在年底已經(jīng)集中入庫(kù)，也增加了年末的庫(kù)存。

一位業(yè)內(nèi)分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，庫(kù)存高是整個(gè)鞋類行業(yè)的通病，折射出的是消費(fèi)不景氣、終端動(dòng)銷不暢。當(dāng)庫(kù)存較高時(shí)，企業(yè)面臨清庫(kù)存壓力就會(huì)打折出售商品，零售價(jià)格的下跌會(huì)沖擊公司毛利。

值得注意的是，紅蜻蜓的毛利率顯著低于行業(yè)平均水平。資料顯示，2011~2013年，紅蜻蜓綜合毛利率分別為34.05%、35.49%和36.11%；2011~2013年百麗國(guó)際、達(dá)芙妮國(guó)際、星期六、千百度國(guó)際、奧康國(guó)際平均綜合毛利率分別為53.73%、52.59%和53.01%。

去年應(yīng)收賬款增加四成/

除了庫(kù)存外，應(yīng)收賬款的顯著增加也是紅蜻蜓不得不面對(duì)的問(wèn)題。公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，若某加盟商出現(xiàn)支付困難，或現(xiàn)金流緊張，拖欠公司貨款，將對(duì)公司現(xiàn)金流和資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。

招股說(shuō)明書顯示，2011、2012、2013年末，紅蜻蜓的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.40億元、2.93億元和4.11億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為21.61%、21.24%和27.22%�！睹咳战�(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，公司2013年末的應(yīng)收賬款較2012年末增加1.18億元，增幅為40.27%；2012年末的應(yīng)收賬款較2011年末增加5273.19萬(wàn)元，增幅為21.96%。

對(duì)于公司期末應(yīng)收賬款逐年上升的原因，紅蜻蜓解釋有以下三點(diǎn)原因：一方面，公司在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入逐年增加，使得應(yīng)收賬款相應(yīng)增加；另一方面，歲末年初為公司傳統(tǒng)銷售旺季，公司在第四季度確認(rèn)銷售收入較多，因此在報(bào)告期每年末處在賬期內(nèi)的貨款相應(yīng)較多；此外，受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，近年來(lái)公司加盟商的銷售增速有所下降，部分加盟商的回款不夠及時(shí)。

對(duì)比同行，紅蜻蜓的應(yīng)收賬款情況并不樂(lè)觀。截至2013年6月末、2012年末和2011年末，紅蜻蜓應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.53%、21.41%和21.61%；截至2013年6月末、2012年末和2011年末，百麗國(guó)際、達(dá)芙妮國(guó)際、星期六、千百度國(guó)際、奧康國(guó)際應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例平均為20.66%、19.55%和21.08%。

對(duì)此，紅蜻蜓解釋為，百麗國(guó)際等同行業(yè)公司的銷售渠道以直營(yíng)店為主，應(yīng)收賬款占比較低，而公司和奧康國(guó)際的銷售渠道以特許加盟為主，因此應(yīng)收賬款占比較高。

擬發(fā)行股份：不超過(guò)8000萬(wàn)股

發(fā)行后總股本：不超過(guò)43000萬(wàn)股

計(jì)劃融資額：9.75億元

2013年每股收益：0.73元

2013年每股凈資產(chǎn)：4.08元