楊冪那英加持的地素時尚上市前分光利潤 這樣真的好嗎？

正在IPO的地素時尚，似乎全身貼滿了“趕快買買買”五個大字。

然而，這家在招股書中自詡為“成長”階段的公司，收入與凈利潤卻連續(xù)3年增長乏力，甚至出現(xiàn)下滑。

更令人疑惑的是，上市前三年，地素時尚將最近三年賺的絕大部分錢都分紅給了股東，而非投入公司的發(fā)展。

會計入門教材上都明確寫著：成長期需要大量資金來支持企業(yè)保持較高成長率和擴產(chǎn)計劃，資金容易短缺。哪來那么多閑錢分紅的？

所以，此次上市融資，地素時尚到底是真心謀求發(fā)展，還是另有所圖？

光鮮的外表

——業(yè)績靚麗，明星環(huán)繞

近日，證監(jiān)會通過了地素時尚的IPO審核，這家女裝公司近年來的業(yè)績表現(xiàn)可謂亮眼。

從上圖可以看出，地素時尚2016年凈資產(chǎn)收益率（下稱“ROE”）為61.26%，相比之下，A股類似服裝企業(yè)ROE僅僅在10%左右。

這意味著什么？

簡單來講，ROE反映的是企業(yè)的盈利能力，一般在15%以上的，就能算非常好的投資標的了，要知道，剔除兩桶油及金融企業(yè)的“拖累”后，2016年A股公司平均ROE僅為7.8%，61.26%這個數(shù)字，足以另投資者為之瘋狂。

當然，ROE也并非越高越好，將其進一步細分，可以看出它是由三個指標的乘積得來。

其中，“營業(yè)凈利潤率”越高，說明商品越受歡迎，附加值高；“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高”，表明企業(yè)的商品賣得快，資金回籠得快，能夠花更少的錢，辦更多的事情；至于“權(quán)益乘數(shù)”，是由總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)得來，換句話說，即“財務杠桿”。

杠桿太低，說明企業(yè)效率不行，太高，又表面企業(yè)債務過高，跑得太快，容易摔跟頭。

所以，分析一家企業(yè)ROE的時候，還需要同時觀察以上三個指標。前兩個指標基本可以視為越大越好，最后一個“權(quán)益乘數(shù)”則是太高太低都不行。

那么地素時尚怎樣呢，公司2016年營業(yè)凈利潤率28.76%，A股同行基本都在20%一下；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率137.08%，同行能達到80%的都很少；權(quán)益乘數(shù)1.55，和行業(yè)水平差不多。

不得不承認，這是一份近乎“完美”的數(shù)據(jù)。

而且，除了財務數(shù)據(jù)靚麗外，地素時尚還得到了馬云爸爸真金白銀的支持，以及絕對一線明星楊冪、那英等人的認同。

例如，馬云旗下云鋒基金是地素時尚第三大股東，基金創(chuàng)始人之一虞鋒還擔任著地素時尚董事。有趣的是，云鋒基金投資對象中，還包括美邦服飾和七匹狼。

更令人詫異的是，地素時尚實際控制人為馬瑞敏，其通過上海云鋒新呈投資中心投資了螞蟻金服�？磥�，兩人不止都姓馬，至少也是比較好的朋友吧…難道還有什么其它關(guān)系嗎？有知道情況的大神歡迎在文末評論區(qū)爆料！

作為一家堅持走中高端路線的品牌女裝企業(yè)，地素時尚不僅在資本圈有“明星”股東助力，在時尚圈，身著過公司品牌服裝的美女明星更是不勝枚舉。

為了迎合產(chǎn)品定位及加強推廣，地素時尚先后邀請過林志玲、楊冪、宋佳、吳莫愁、妮娜·杜波夫(Nina Dobrev)、倪妮、何穗等國內(nèi)外時尚名人，在各類時尚活動中穿著公司品牌服裝持續(xù)曝光。

暗藏的隱憂

——過季商品余額不斷增長

自身財務數(shù)據(jù)過硬，又有明星股東及明星用戶，剛剛IPO過會的地素時尚似乎是A股市場不可多得的好股，然而，野馬財經(jīng)卻發(fā)現(xiàn)了一些蹊蹺。

在反饋意見里，證監(jiān)會提到了報告期過季商品余額不斷增長的問題，并讓發(fā)行人說明對各品牌庫存商品計提的存貨跌價準備情況，以及存貨跌價準備計提的理由和依據(jù)。

野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686）查閱招股書也發(fā)現(xiàn)，最近三年，地素股份過季商品余額確實在不斷增長。地素股份在報告期內(nèi)（2014年、2015年、2016年）的庫存商品金額分別為15047.99萬元、18333.94萬元和18956.4萬元。其中，以過季商品余額最為顯眼，過季商品余額為10592.55萬元、15049.03萬元和18758.68萬元，占比分別為57.14%、67.30%和73.82%。

截圖來源：招股說明書

此外，地素股份也在風險提示中也表示，會存在存貨跌價的風險。

2014年末、2015年末和2016年末，存貨跌價準備金額分別為3,489.01萬元、4,027.93萬元和6,455.92萬元，占當年存貨賬面余額的比例分別為15.15%、14.95%和21.73%。存貨占用了營運資金，如果存貨規(guī)模過大，會降低公司運營效率。如果公司未能準確把握流行趨勢，導致產(chǎn)品滯銷并產(chǎn)生跌價風險，將會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

如果說，2016年春夏款以及2015年秋冬款屬于正常庫存，其余的近2億元的衣服在倉庫每滯留一天都意味著貶值。這足以讓每一個服裝業(yè)老板越發(fā)的糟心。

這樣的衣服，留在倉庫里，多一天，價格就下滑一點。這并不只是某一家企業(yè)面臨的現(xiàn)狀，凡客誠品、森馬、海瀾之家，大部分服裝企業(yè)正在遭遇一場龐大的“庫存戰(zhàn)”。

對服裝企業(yè)來說，這些過季的商品，正在不斷貶值中。溫州服裝商會會長鄭晨愛曾經(jīng)對第一財經(jīng)日報表示，服裝行業(yè)和其他行業(yè)并不相同，服裝很容易過季，很難做到其他行業(yè)的“零庫存”，也正因為如此，庫存是服裝企業(yè)最大的難題，解決十分不易，現(xiàn)金流很容易被壓垮。

此前，就出現(xiàn)過有服裝企業(yè)IPO未能通過，普遍猜測的原因就是存貨周轉(zhuǎn)率過低導致銷售風險以及財務風險被急劇放大。

事實上，最近兩年，商場里品牌服飾打折力度越來越大，打折區(qū)域也在擴張。有商場的相關(guān)負責人對野馬財經(jīng)表示，商場會定期推出一些區(qū)域，讓商品來進行商品的促銷，一方面是拉升銷量，一方面也是為了處理這些品牌服飾的庫存。

高庫存問題近一兩年最讓服裝行業(yè)頭疼，如果把目前全國庫存的服裝拿出來來賣，只怕三年都賣不完。要解決這些衣服只有一個辦法就是，降價銷售，事實上，打折促銷甩庫存是服裝家紡公司對過季商品普遍的處理方式，但是這種方法也會使公司的毛利率降低。

業(yè)內(nèi)人士認為，服裝行業(yè)本身門檻較低，魚龍混雜，很多公司并不具備上市的核心競爭力，缺乏業(yè)績持續(xù)增長的后勁；此外，品牌服裝的核心競爭力更多是軟實力，很難從經(jīng)營數(shù)據(jù)中全面體現(xiàn)，這也給監(jiān)管部門判斷其價值增加了難度。

錢去哪兒了

——IPO到底是為了什么？

除了過季商品暗藏隱憂外，地素時尚還有一個地方值得我們注意——錢。

在招股書中，地素時尚稱自己是一家處于“成長”階段的公司，上市融資也是為了取得更好的發(fā)展。這句話看起來沒毛病，畢竟人家財務數(shù)據(jù)那么好，把錢交給它應該放心。

然而，事情真的這么簡單嗎？

首先，地素時尚自詡為一家“成長”中的公司，但從近三年數(shù)據(jù)可以看出，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，都似乎處在了一個瓶頸期，甚至營業(yè)收入還出現(xiàn)了下滑。

眾所周知，判斷一家“成長性”公司的潛力，看的是營收增長率，例如京東，如果京東營收增長停滯，你還敢買嗎？

截圖來源：招股說明書

2014年至2016年，地素時尚籌資活動形成的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.98億元、-3.67億元、-4.52億元，并且，公司沒有銀行借款及其它債務需要償還，這些錢全部分給了股東。

相比之下，這三年地素時尚的凈利潤分別為4.62億元、5.03億元以及5.22億元。

也就是說，IPO前三年，自稱處于“成長階段”的地素時尚將絕大部分利潤全部分給了股東，而非投入公司發(fā)展，然后告訴大家，希望通過上市融資來進行發(fā)展…散戶，永遠是冤大頭咯？

對此，會計師李蕓向野馬財經(jīng)表示，如果管理層真正想公司好好發(fā)展，在企業(yè)成長階段就將絕大部分利潤進行分紅顯然是不合理的，畢竟注冊會計師培訓教材《公司戰(zhàn)略與風險管理》第二章就明明白白寫著這一句話：成長期需要大量資金來支持企業(yè)保持較高成長率和擴產(chǎn)計劃，資金容易短缺。

從財務數(shù)據(jù)來看，地素時尚應該是一個比較優(yōu)秀的成熟企業(yè)，但為何要將自己算在“成長”企業(yè)里呢，因為教材里還有這樣一句：進入成熟階段后，投資回報率會逐漸下降。

所以，最應該問地素時尚的一句話是，上市之后，有了大批散戶股東之后，你還能將絕大部分利潤進行分紅嗎？你會以“公司正處于成長階段”拒絕嗎？