觀點(diǎn)：100家國(guó)內(nèi)上市服裝公司 太平鳥(niǎo)為什么值得投資？

前提條件：

1、A股的政策是相當(dāng)隨意的；A股是沒(méi)有所謂價(jià)值投資的；A股的散戶“韭菜”是多數(shù)的�！　�

2、新股連續(xù)漲停本身就是非常規(guī)的。注意，我沒(méi)有說(shuō)非理性，賭博（投資）本身就是非理性�！　�

3、大量新股入市對(duì)散戶，尤其是散戶中的“韭菜”來(lái)說(shuō)到底是好還是不好呢？有待討論，特別是應(yīng)該分短期、中長(zhǎng)期的區(qū)別對(duì)待。　　

如果你認(rèn)同前提條件，我們才有基礎(chǔ)談個(gè)股。不然，下面的你也不用看了�！　�

太平鳥(niǎo)服飾：

1、與太平鳥(niǎo)同期上市同業(yè)公司的還有一個(gè)廣州的萬(wàn)里馬。前者做服飾，后者做皮具。太平鳥(niǎo)三個(gè)板開(kāi)板，隨后跌停，而萬(wàn)里馬卻一路漲停。至上周五太平鳥(niǎo)P/E 31.67，而萬(wàn)里馬70.95。這并不是因?yàn)槿f(wàn)里馬比太平鳥(niǎo)更值得投資，實(shí)際上還是一種賭博，賭新股。賭“幾個(gè)板”還是“幾個(gè)板”�！　�

2、太平鳥(niǎo)這個(gè)規(guī)模和量級(jí)的服飾企業(yè)，在中國(guó)市場(chǎng)目前還處于個(gè)位數(shù)。大，往往意味著其增長(zhǎng)潛力會(huì)較小，但是，這同樣意味著其抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，比如，一直喊“不轉(zhuǎn)型會(huì)死，轉(zhuǎn)型會(huì)冒更大的風(fēng)險(xiǎn)”的盛百椒，他執(zhí)掌下的百麗集團(tuán)，作為中國(guó)最大的時(shí)尚品牌零售集團(tuán)，直到2016年才出現(xiàn)利潤(rùn)下跌，而收入還是增長(zhǎng)的，我預(yù)計(jì)今年可能持平，或者有微跌�！　�

不過(guò)上述邏輯是在傳統(tǒng)意義上，拿快時(shí)尚行業(yè)來(lái)說(shuō)，這兩年發(fā)展最快的反而是Zara母公司印地紡，相反其他稍微小點(diǎn)的H&M母公司海恩莫里斯、Uniqlo優(yōu)衣庫(kù)母公司迅銷、Gap同名母公司都或多或少地遇到了一些麻煩。至于，為什么，無(wú)時(shí)尚中文網(wǎng)已經(jīng)發(fā)表了很多文章進(jìn)行了分析和對(duì)比�！　�

Zara的好，同樣可以對(duì)標(biāo)百麗來(lái)比較一下。以前在中國(guó)的百貨，百麗和綾致兩個(gè)集團(tuán)基本能占到一層服飾樓層的四分之一，現(xiàn)在印地紡也加入這個(gè)行列。百麗鞋類產(chǎn)品過(guò)去兩年是非常糟糕的，但是運(yùn)動(dòng)代理行業(yè)可以抵消這個(gè)下滑。這是多品牌最大的好處，實(shí)際上Gap這幾年甚至可以更差，同樣有一個(gè)Old Navy在支撐。相對(duì)來(lái)說(shuō)，印地紡更均衡，有多個(gè)10億歐規(guī)模的品牌，綾致常年占據(jù)中國(guó)服飾行業(yè)份額第一位置實(shí)際上道理是一樣的�！　�

太平鳥(niǎo)現(xiàn)在當(dāng)然還很難超越上面幾個(gè)集團(tuán)，未來(lái)同樣也很難，但是，你要在中國(guó)找一個(gè)可以靠攏第一集團(tuán)的，可能也只有太平鳥(niǎo)了�！　�

關(guān)于這一點(diǎn)，太平鳥(niǎo)在招股書中實(shí)際上已經(jīng)有所披露，不過(guò)，好好看招股書的投資者相信不會(huì)很多吧�！　�

3、多品牌策略在服飾零售行業(yè)已經(jīng)得到普遍認(rèn)可，大家也都在做，但是能做好才是最重要的。百麗、印地紡的厲害之處不僅僅在于多品牌，更重要的是多品牌中的每個(gè)品牌都做成了一定的規(guī)模。　　

太平鳥(niǎo)從最早的男裝，發(fā)展到到現(xiàn)在女裝、童裝、青少年服飾覆蓋更多市場(chǎng)的多品牌公司，以及從最初的襯衣到商務(wù)休閑、時(shí)尚風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，都反應(yīng)出這個(gè)公司對(duì)市場(chǎng)的應(yīng)變能力和品牌管理能力�！　�

與太平鳥(niǎo)同時(shí)期誕生，差不多都是20年歷史的本土服裝企業(yè)中，很多大概都是在10-20億的規(guī)模。為什么這樣，因?yàn)槠渌�品牌基本上都是抱住一個(gè)品牌、類別。這種策略當(dāng)然也不能說(shuō)是錯(cuò)的，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，大公司是無(wú)法依靠一個(gè)品牌一個(gè)品類的，蘋果還有Macbook、iPod、iPhone、iPad�！　�

當(dāng)然，這種品牌管理能力往往意味著更高的費(fèi)用和更低的凈利率。不過(guò)，隨著品牌增多、規(guī)模壯大，凈利率同樣有很大的改善機(jī)會(huì)，意味著盈利能力的改善�！　�

4、一點(diǎn)個(gè)人感受。由于從事服裝行業(yè)相關(guān)工作，我接觸過(guò)大量的品牌的人員，在員工企業(yè)歸屬感中，太平鳥(niǎo)是給我最強(qiáng)烈的之一，除此之外，行業(yè)其他公司員工對(duì)太平鳥(niǎo)的評(píng)價(jià)也是極高，當(dāng)然，這種評(píng)價(jià)是私下的。之前張江平在被問(wèn)到太平鳥(niǎo)為什么不搬去更核心的城市中，他好像也提到了這一點(diǎn)。上海有上海的好處，寧波有寧波的好處，在這一點(diǎn)上，相信身處寧波的企業(yè)比身處上海的企業(yè)更易獲得這種歸屬感�！　�

歸屬感當(dāng)然對(duì)多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)都有共性，其實(shí)我更想談的是，太平鳥(niǎo)員工跟我接觸中體現(xiàn)的專業(yè)性，能夠聽(tīng)到不到媒體、同行、消費(fèi)者的聲音，包括批評(píng)的聲音。這跟很多跟我們一接觸，就用“合作”來(lái)“利誘”我們，然后讓我們刪文章、刪評(píng)論的公司不同。　　

雖然只是一點(diǎn)個(gè)人感受，但是如果在做投資的時(shí)候，專業(yè)性可能是我決策的第二，甚至第一影響要素�！　�

5、最后一點(diǎn)，也可能是大家想第一個(gè)看到的，目標(biāo)價(jià)的問(wèn)題�！　�

太平鳥(niǎo)現(xiàn)在的價(jià)格高還是低？

這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是沒(méi)法直接回答的，因?yàn)橥瑯佑泻芏嗟那疤�。如果把它放到全球服裝行業(yè)中，這個(gè)價(jià)格應(yīng)該不算低。但是，把它放到中國(guó)的A股，以及對(duì)比整個(gè)紡服行業(yè)中，太平鳥(niǎo)30的P/E和36塊的價(jià)格顯然是太低了�！　�

在太平鳥(niǎo)上市前，我和No Agency給太平鳥(niǎo)的目標(biāo)價(jià)是53塊。　　

這個(gè)價(jià)格是綜合了A股本身、紡服行業(yè)以及太平鳥(niǎo)基本面的多個(gè)因素�！　�

太平鳥(niǎo)2016年的營(yíng)收預(yù)期為62-64億，對(duì)應(yīng)5-8.4%的增幅，2016年中國(guó)限額以上紡服企業(yè)的整體增速為7.0%。在沒(méi)有收購(gòu)項(xiàng)基礎(chǔ)上，本土品牌又是大公司，這個(gè)增速是優(yōu)秀的。如果2016年的收入和增速上限復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算，未來(lái)5、6年完全有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)為一個(gè)100億的公司。即使以下限計(jì)算，乘以8%較行業(yè)為低凈利率，以目前A股行業(yè)平均44倍的P/E計(jì)算，53塊的價(jià)格阻力也不大�！　�

實(shí)際上，在中國(guó)服飾行業(yè)還有另外一個(gè)非常詭異的現(xiàn)象，直營(yíng)比例越高，凈利率反而越低。未來(lái)，相信這一點(diǎn)會(huì)反轉(zhuǎn)的，因?yàn)楝F(xiàn)狀是不科學(xué)的，不是嗎？

解讀本土快時(shí)尚服飾品牌太平鳥(niǎo)報(bào)告：以零售為導(dǎo)向

公司主業(yè)為中檔優(yōu)質(zhì)時(shí)尚服裝的設(shè)計(jì)、技術(shù)開(kāi)發(fā)和批發(fā)零售,同時(shí)構(gòu)建以零售為導(dǎo)向的多品牌時(shí)尚服飾公司。在2015年中國(guó)中檔休閑服飾市場(chǎng)中總體排名位列第五,市場(chǎng)占有率(按終端零售額計(jì))為3.9%(Euromonitor 報(bào)告)�！　�

行業(yè)分析:服裝行業(yè)增速放緩,定位中檔休閑謀發(fā)展

女裝行業(yè)經(jīng)過(guò)2005-2010年的高速發(fā)展階段后,現(xiàn)在進(jìn)入中速發(fā)展階段。隨著我國(guó)居民可支配收入增加以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn),未來(lái)居民購(gòu)買消費(fèi)品能力更強(qiáng)。作為成人服裝中受消費(fèi)者廣泛穿著的休閑服裝,在成人服飾市場(chǎng)的占比也在逐步提高,同時(shí)海外企業(yè)依靠?jī)?yōu)秀的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、較高的品牌知名度以及強(qiáng)大的渠道供應(yīng)能力,加劇了中檔休閑服飾企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。隨著一線城市服裝市場(chǎng)的發(fā)展趨于飽和,越來(lái)越多的服裝企業(yè)將把焦點(diǎn)移向二三線城市�！　�

公司分析:發(fā)展多品牌道路,渠道全方位布局

公司以PEACEBIRD 品牌為核心,發(fā)展多品牌道路,滿足不同年齡需求的消費(fèi)群體,擴(kuò)大消費(fèi)群眾的基礎(chǔ)上提高公司的品牌競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)公司實(shí)行小批量快生產(chǎn)的研發(fā)模式,始終保持1-2周的上新頻次,保持較快的供應(yīng)鏈反應(yīng)能力,有效提升消費(fèi)者到店次數(shù),持續(xù)推動(dòng)銷售業(yè)績(jī)的提升。此外,公司堅(jiān)持以零售為導(dǎo)向的運(yùn)營(yíng)模式,依托直營(yíng)銷售,有效開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)平價(jià)產(chǎn)品。　　

盈利預(yù)測(cè)與投價(jià)建議

基于行業(yè)及公司分析,我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年EPS(以攤薄后股本計(jì)算)分別為1.03、1.18及1.40元,綜合考慮目前新股發(fā)行價(jià)格限制及公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊偎��?我們認(rèn)為公司按2016年EPS 給予20-25倍PE 較為合理,其對(duì)應(yīng)合理詢價(jià)區(qū)間應(yīng)為20.50-25.61元。