探路者：電商高速發(fā)展戶(hù)外生態(tài)閉環(huán)日益完善

分享到： | | | | 2014-8-21 10:35

20%以上的收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊僬f(shuō)明探路者仍是品牌服裝板塊中成長(zhǎng)性最高的標(biāo)的，但“高中放緩”態(tài)勢(shì)依然：受抑于終端需求不振及激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，26.93%的收入增速較去年同期35.29%的水平有所放緩，26.93%的凈利潤(rùn)增速也較去年同期的63.12%的水平放緩明顯。

事項(xiàng)：

公司公告了2014年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.22億元，同比增長(zhǎng)21.1%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公股東的凈利潤(rùn)1.23億元，同比增長(zhǎng)26.93%,對(duì)應(yīng)EPS為0.24元，符合預(yù)期。

平安觀點(diǎn)：

業(yè)績(jī)?cè)鏊佟案咧蟹啪彙�，電商快速發(fā)展提升綜合盈利能力

2014上半年49.55%的綜合毛利率較去年同期48.76%的水平有所提升，我們認(rèn)為主要?dú)w功于電商業(yè)務(wù)占比的提升。2014年上半年實(shí)現(xiàn)電商收入1.62億元，增速高達(dá)127%,占比達(dá)到26%,符合我們?nèi)觌娚淌杖胝急葘⑦_(dá)到25-30%的判斷。而上半年25.61%的期間費(fèi)用率（管理和銷(xiāo)售費(fèi)用率之和）也較去年同期27.88%的水平下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。因此，較高的毛利率以及較低的費(fèi)用率仍將進(jìn)一步提升未來(lái)綜合盈利能力。

線(xiàn)上仍大有可為，“戶(hù)外生態(tài)圈”有序推進(jìn)

戶(hù)外SKU規(guī)模較小，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化較強(qiáng)，因此更適合線(xiàn)上業(yè)務(wù)拓展和融合，而龍頭品牌的影響力和粘性則更加凸顯。因此，我們更看好戶(hù)外行業(yè)的線(xiàn)上發(fā)展空間。2013年電子商務(wù)規(guī)模2.8億元，同比增149%,預(yù)計(jì)2014年增速仍將保持在100%以上，規(guī)模有望超過(guò)5億。

基于綠野網(wǎng)的戶(hù)外生態(tài)圈建設(shè)目前正在有序推進(jìn)，綠野旅行已于7月份實(shí)現(xiàn)在線(xiàn)交易功能，未來(lái)旨在打通產(chǎn)品、評(píng)價(jià)、支付等環(huán)節(jié)的閉環(huán)。在多品牌方面，公司也將與派克蘭帝童裝合作推出“探路者”童裝品牌。我們認(rèn)為，以“多品牌+戶(hù)外旅行+垂直電商”為架構(gòu)的戶(hù)外生態(tài)完整閉環(huán)正在逐漸完善，有望在明年推出，其效果值得關(guān)注。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打開(kāi)成長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)

我們維持2014、2015年EPS分別為0.62和0.77元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為25和20倍。公司向商品+服務(wù)轉(zhuǎn)型的戶(hù)外生態(tài)圈閉環(huán)構(gòu)建工作正在有序推進(jìn)，未來(lái)各板塊間的深度整合及協(xié)同將拉開(kāi)序幕，成長(zhǎng)空間也將更為廣闊，凸顯中長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，整合效果不及預(yù)期。

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