三夫戶外IPO：多重?cái)D壓致毛利率逐年下滑

北京三夫戶外用品股份有限公司(下稱“三夫戶外”)出現(xiàn)在在證監(jiān)會(huì)新增預(yù)披露名單中，擬于深交所中小板上市。

三夫戶外是一家以經(jīng)營(yíng)專業(yè)戶外用品為主、大眾戶外用品為輔的戶外用品連鎖零售商。經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品有戶外服裝、戶外鞋襪與戶外裝備等。

作為國(guó)內(nèi)首家專業(yè)從事戶外用品連鎖零售企業(yè)，三夫戶外IPO備受關(guān)注。然而，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)上市前其業(yè)績(jī)、毛利率均出現(xiàn)下滑，此外存貨攀升及依賴供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)也日益凸現(xiàn)。

據(jù)招股書，2011年-2013年三夫戶外扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3309萬(wàn)元、2709.81萬(wàn)元和3220.28萬(wàn)元，凈利潤(rùn)下滑趨勢(shì)明顯。此外2014年一季度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為93.93萬(wàn)元，同比大降44.55%。

三夫戶外解釋稱：“由于專業(yè)戶外零售渠道受整體宏觀經(jīng)濟(jì)、零售行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)以及電子商務(wù)和商場(chǎng)渠道的沖擊影響較大，使得公司面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨嚴(yán)峻，如果在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)公司不能進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力，提升產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，將有可能面臨業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能出現(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上年大幅下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)�！�

毛利率逐年下降或是三夫戶外利潤(rùn)下滑的直接原因，記者發(fā)現(xiàn)報(bào)告期內(nèi)其綜合毛利顯著低于同行。

三夫戶外招股書數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)顯示，3年來(lái)，和可比戶外公司平均毛利率相比，三夫戶外的毛利率低于平均值45.74%，而戶外運(yùn)動(dòng)品牌商REI、哥倫比亞和探路者近年來(lái)毛利率卻表現(xiàn)平穩(wěn)。

分類來(lái)看，三夫戶外收入最大的服裝類毛利率從2011年的55.03%降至2013年的39.07%，鞋襪類和裝備類毛利率也分別從2011年的45.69%和45.95%降至2013年的42.16%和42.67%。服裝類戶外用品毛利的大幅下滑拉低了綜合毛利率。

三夫戶外稱，近兩年毛利率有所下降，主要系公司為回籠現(xiàn)金流、減庫(kù)存而大力度打折促銷所致。

根據(jù)三夫戶外的盈利模式，其主要利潤(rùn)來(lái)源是商品的購(gòu)銷差價(jià)。一旦打折促銷而供貨商供貨折扣不變，則意味著壓縮了利潤(rùn)空間，其毛利率必然下滑。

事實(shí)上，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和電商的崛起的雙重?cái)D壓，終端銷售疲軟不僅造成毛利下滑，還導(dǎo)致其存貨逐年增高。

2011年三夫戶外存貨為1.05億元占流動(dòng)資產(chǎn)65.19%；2012年上升至1.15億元；2013年達(dá)到1.32億元占比57.12%。

分析人士表示：“三夫戶外經(jīng)營(yíng)模式有點(diǎn)像大型超市，優(yōu)點(diǎn)是產(chǎn)品種類豐富多樣， 缺點(diǎn)是沒(méi)有自己的品牌，沒(méi)有定價(jià)權(quán)，所以比較容易受制于供貨商，同時(shí)也不能分散市場(chǎng)對(duì)某一類產(chǎn)品需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，目前三夫戶外有近300家供應(yīng)商，其中主要的供應(yīng)商有20多個(gè)。盡管供應(yīng)商較多，但三夫戶外近三年向前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占總采購(gòu)額的65.56%、59.86%及60.62%，在這五大供貨商，保持較為長(zhǎng)期合作的是上海飛蛙商貿(mào)有限公司、威富服飾(中國(guó))有限公司、湛江市瑪雅旅游用品有限公司及南京諾詩(shī)蘭戶外用品有限公司。其中，上海飛蛙商貿(mào)有限公司是三夫戶外第一大供應(yīng)商。

上海飛蛙商貿(mào)有限公司主要供應(yīng)始祖鳥品牌產(chǎn)品，該產(chǎn)品也是三夫戶外較為依賴的“拳頭產(chǎn)品”，據(jù)招股書披露，2013年始祖鳥品牌產(chǎn)品平均銷售價(jià)格下滑5.66%，但三夫戶外平均采購(gòu)成本卻下滑了3.07%。

也就是說(shuō)，三夫戶外目前面臨著銷售價(jià)格下降幅度遠(yuǎn)大于采購(gòu)成本的下降幅度的尷尬局面。

究其原因即為沒(méi)有定價(jià)權(quán)，既沒(méi)拿到供貨商更多的折扣，也難以在銷售端有更多提價(jià)權(quán)，這正是目前三夫戶外面臨的盈利困局。

或正是基于此，三夫戶外此次IPO募資2億元，擬投向營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息系統(tǒng)升級(jí)改造及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中大部分募資將用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。