貴人鳥首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)，即將登陸資本市場(chǎng)

　   毛利率低于同行


　　梳理貴人鳥的招股書，研究員發(fā)現(xiàn)，貴人鳥經(jīng)營(yíng)模式較為落后，在業(yè)內(nèi)大力發(fā)展專賣體系時(shí)，其依然停留在原來(lái)陳舊的經(jīng)銷商模式中，導(dǎo)致公司陷入了紅海市場(chǎng)。相對(duì)于其他體育用品品牌的高美譽(yù)度，該品牌明顯處于弱勢(shì)地位。

      另外，相對(duì)李寧、361度的穩(wěn)定質(zhì)量，貴人鳥產(chǎn)品質(zhì)量也存在問(wèn)題，2011年還曾被檢出不合格，很多消費(fèi)者并不認(rèn)可。貴人鳥的產(chǎn)品市場(chǎng)主要集中在二、三、四線城市，這些城市的消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度相對(duì)較高，所以公司產(chǎn)品的毛利率也低于同行。


　　申報(bào)稿披露，貴人鳥2009～2011年（1～6月）間，主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為27.04％、31.95％及38.66％，雖然增長(zhǎng)較快，但與同以二、三、四線城市用戶為目標(biāo)客戶群的361度、特步的毛利率相比，卻都要低。 以特步為例，其在2009～2011年（1～6月）間的毛利率分別為39.14％、40.65％和40.91％，而行業(yè)的平均值為38.62％、40.95％及41.86％，貴人鳥的毛利率尚未達(dá)到平均水平。


　　應(yīng)收賬款存風(fēng)險(xiǎn)


　　研究員還發(fā)現(xiàn)，貴人鳥的定位較為尷尬。公司在招股書中也承認(rèn)，國(guó)外品牌耐克、阿迪達(dá)斯等憑借其強(qiáng)大的研發(fā)和資金實(shí)力，牢牢占據(jù)著國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服的高端市場(chǎng)。以李寧、安踏為代表的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)鞋服品牌，依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和全國(guó)性的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，在運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)所占份額增長(zhǎng)迅速。


　　應(yīng)收賬款就能反映出貴人鳥的問(wèn)題。截至2011年12月31日，公司應(yīng)收賬款凈額為59156.50萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的44.22％，占總資產(chǎn)的30.79％。應(yīng)收賬款占比很高，風(fēng)險(xiǎn)很大。


　　貴人鳥2009～2011年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.10、5.14、5.31次/年，從圖1可以看出，相對(duì)于同行，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯偏低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)。


　　近兩年，貴人鳥的銷售費(fèi)用主要是激增的廣告費(fèi)，這說(shuō)明其為了上市，有可能粉飾報(bào)表，做大營(yíng)業(yè)收入，采取了激進(jìn)政策。結(jié)合貴人鳥出現(xiàn)應(yīng)收賬款巨額增長(zhǎng)及銷售費(fèi)用增長(zhǎng)等現(xiàn)象進(jìn)行分析，貴人鳥采取了渠道填塞的銷售策略。


　　貴人鳥這么做是有一定原因的，那就是營(yíng)業(yè)收入規(guī)模太小。不與安踏、李寧、阿迪達(dá)斯、耐克相比較，就是相比已經(jīng)遞交申報(bào)稿、同樣立足于二、三、四線城市的喬丹體育，貴人鳥的營(yíng)業(yè)收入也不高。以已公布的2010年總營(yíng)業(yè)收入為例，喬丹體育為29.27億元，而貴人鳥僅15.35億元，低近一半。