雅戈?duì)柋池?fù)314億流動(dòng)負(fù)債 資金鏈存風(fēng)險(xiǎn)

      近日，雅戈?duì)?/a>再次因一則“公司擬出資30億元認(rèn)購(gòu)北京國(guó)聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)投資基金30%的出資份額，并成為國(guó)聯(lián)基金有限合伙人，該基金與全國(guó)社保、寶鋼集團(tuán)等共同投資于中石油的西氣東輸三線管道項(xiàng)目”的公告，被媒體解讀為雅戈?duì)柕膽?zhàn)略朝令夕改。

      此前，因?yàn)閬?lái)自資本方面的壓力“逼迫”，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)董事長(zhǎng)李如成在今年7月的投資者溝通會(huì)上承諾，公司將重新回歸到服裝的主業(yè)上來(lái)。

      對(duì)于雅戈?duì)柖�言，縱然“三駕馬車”并駕齊驅(qū)，卻并未給其帶來(lái)資金等財(cái)務(wù)方面絲毫的優(yōu)勢(shì)。截至2012年9月底，該公司的負(fù)債率高達(dá)73.10%。其存貨也日益增多，占公司總資產(chǎn)比例的50.32%。

      “公司的服裝銷售額在增加，而房地產(chǎn)的毛利率最終也會(huì)因市場(chǎng)和國(guó)家政策調(diào)整，回歸到正常范圍。”雅戈?duì)栂嚓P(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)較高 

      雅戈?duì)柦衲晟习肽甓鹊呢?cái)務(wù)報(bào)表顯示“地產(chǎn)開發(fā)毛利率較上年同期增加13.64個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)榻桓俄?xiàng)目的毛利率提高”。而依靠著這個(gè)高毛利率，雅戈?duì)?012年上半年地產(chǎn)板塊為其貢獻(xiàn)了實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)3.72億元，較上年同期增長(zhǎng)1470.31%，占雅戈?duì)?012年6月末凈利潤(rùn)9.21億元的40.39%。

      其2012年第三季度的數(shù)據(jù)再次凸顯公司毛利率過高的問題。截至2012年9月末，雅戈?duì)柕拿�利率�?011年的39.6%已經(jīng)上升至49.6%，增幅達(dá)25.25%。即使有著如此大幅度的毛利率上漲優(yōu)勢(shì)，雅戈?duì)柕膬衾麧?rùn)卻并未給出與此相匹配的數(shù)據(jù)。

      雖然地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和收入較同期在增加，但公司整體的利潤(rùn)卻顯示同比下滑，截至2012年9月末，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.24億元，同比下降21.14%。

      對(duì)于公司地產(chǎn)毛利率過高凈利潤(rùn)卻在下降的問題，雅戈?duì)栂嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示：“我們的地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率在有的城市可能會(huì)高些，但在有些城市也有虧損�！睂�(duì)于具體虧損的城市，上述負(fù)責(zé)人并未透露更多。

      對(duì)于今年7月李如成的一席“將向主營(yíng)業(yè)務(wù)服裝行業(yè)回歸”的發(fā)言，以及公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開發(fā)節(jié)奏的加快，上述負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)坦言：“公司是有回歸到主營(yíng)業(yè)務(wù)的計(jì)劃，目前雅戈?duì)柕姆康禺a(chǎn)業(yè)也暫時(shí)不會(huì)進(jìn)行擴(kuò)張。但這些調(diào)整和變化，雅戈?duì)柖夹枰獣r(shí)間。”

      從雅戈?duì)柕囊幌盗胸?cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司除了地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入在增加外，其它兩駕馬車的運(yùn)作并不盡如人意。面對(duì)未來(lái)調(diào)整愈加規(guī)范的房地產(chǎn)市場(chǎng)，單單依靠短期內(nèi)的高毛利率的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，不足以讓公司實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)的發(fā)展。而公司這兩年的加速擴(kuò)張，及對(duì)比同行企業(yè)并無(wú)優(yōu)勢(shì)的銷售業(yè)績(jī)，或?qū)⒔o其帶來(lái)沉重的資金壓力。

資金鏈風(fēng)險(xiǎn) 

      雅戈?duì)柌粌H要調(diào)控地產(chǎn)業(yè)務(wù)高毛利率的問題，還要解決目前公司陷入的負(fù)債高企以及存貨過多的困境。

      雅戈?duì)柕南嚓P(guān)資料表明，公司的存貨近幾年一直呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2010年、2011年，雅戈?duì)柕拇尕浄謩e為187.27億元和233.07億元。截至2012年9月末，公司的這項(xiàng)數(shù)據(jù)高達(dá)239.53億元，占公司總資產(chǎn)的50.32%。

      記者發(fā)現(xiàn)，雅戈?duì)柕拇尕浐艽笠徊糠峙c房地產(chǎn)相關(guān)。2012年6月末，公司的存貨為237.61億元，其中與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的開發(fā)成本、開發(fā)產(chǎn)品和擬開發(fā)土地三項(xiàng)加起來(lái)高達(dá)217.98億元。亦即公司的存貨，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)就占據(jù)了91.74%。

      有分析師認(rèn)為，2012年是雅戈?duì)柕禺a(chǎn)的結(jié)算期且業(yè)務(wù)回款良好。但上述數(shù)據(jù)表明公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)并不如期待得那么令人樂觀。雅戈?duì)栆廊恍枰�面�?duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)銷售不佳的現(xiàn)狀。

      除了大規(guī)模的地產(chǎn)存貨，雅戈?duì)栠�需面臨公司短期借款加劇導(dǎo)致的資金鏈緊張的險(xiǎn)境。資料顯示，雅戈?duì)柨傎Y產(chǎn)連年上漲，卻依賴大量的短期負(fù)債支撐。面臨著巨大的存貨壓力，雅戈?duì)栠�要背負(fù)高達(dá)314.68億元一年(含一年)或者超過一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的流動(dòng)負(fù)債，該數(shù)據(jù)占公司總負(fù)債比例的90.43%，占公司總資產(chǎn)的66.11%。

      數(shù)據(jù)顯示，流動(dòng)負(fù)債中，雅戈?duì)柕亩唐诮杩钤?011年和2012年9月末，分別為122.86億元、152.72億元。

      與巨額短期負(fù)債相對(duì)應(yīng)的是，公司同期的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為26.70億元。雅戈?duì)栕陨淼默F(xiàn)金流無(wú)法滿足其日趨增加的短期借款。如果雅戈?duì)柕默F(xiàn)金回籠能力強(qiáng)，公司將不必為資金鏈擔(dān)心。倘若公司的債務(wù)情況繼續(xù)惡化，“三駕馬車”的銷售業(yè)績(jī)依然不容樂觀，公司將面臨高額的短期還款壓力，而這有可能使雅戈?duì)栂萑胭Y金鏈斷裂險(xiǎn)境。

      雅戈?duì)栐谧枇χ刂氐那闆r下選擇了擴(kuò)張，近幾年公司不斷收購(gòu)其他服裝公司的股權(quán)，持續(xù)擴(kuò)大項(xiàng)目投資�！皬拈L(zhǎng)期看，公司是從國(guó)家建設(shè)角度進(jìn)行投資，而這樣的投資將帶給公司穩(wěn)定的回報(bào)�！毖鸥�?duì)栂嚓P(guān)負(fù)責(zé)人接受記者采訪時(shí)表示。

      上述負(fù)責(zé)人還表示：“公司還有一部分房產(chǎn)尚未出售，等這些房屋出售后，資金就會(huì)回籠�！�