七匹狼六大品牌齊上陣：規(guī)模化下的穩(wěn)健發(fā)展

　　七匹狼過往品牌建設(shè)形象打造非常成功,而且每年保持創(chuàng)新能力,保持了服裝行業(yè)時(shí)尚領(lǐng)先度,順利啟用孫紅雷、胡軍、張涵予、張震等四位當(dāng)紅影帝加盟重磅出擊,共同演繹七匹狼“追逐人生男人不只一面”的品牌價(jià)值觀;公司推出了紅標(biāo)、綠標(biāo)、藍(lán)標(biāo)（SWJEANS）、童裝（SWKIDS）、女裝(SWLADIES)及圣沃斯(SEPEWOLVES)六大產(chǎn)品系列。

      2009 年,紅綠標(biāo)占比87.24 ％,藍(lán)標(biāo)占比6.54 ％。藍(lán)標(biāo)（定位年輕化）將作為增長(zhǎng)第三極了,主要是因?yàn)槠咂ダ且恢苯o人的印象是偏成熟,所以公司通過藍(lán)標(biāo)的推出吸引更多的年輕消費(fèi)者,藍(lán)標(biāo)產(chǎn)品豐滿度不斷擴(kuò)張下2009 年已經(jīng)單獨(dú)開店115 家,和以前的品牌紅綠標(biāo)區(qū)分出來(lái),周少明總經(jīng)理負(fù)責(zé)這個(gè)事業(yè)部;圣沃斯品牌主要是拉高公司的品牌和檔次;童裝銷售一般,主要是配合生活館;女裝的地位比童裝高,會(huì)單獨(dú)開店;公司還將推出紫標(biāo),主要走商場(chǎng)路線的,相對(duì)高檔;還推出相對(duì)低端的品牌走超市路線。

　　渠道規(guī)�；�逐漸體現(xiàn)

　　公司將圍繞經(jīng)銷商管理優(yōu)化和直營(yíng)店穩(wěn)健擴(kuò)張來(lái)推進(jìn)整合公司銷售渠道。公司設(shè)立六個(gè)大區(qū)和11 個(gè)子公司,負(fù)責(zé)對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域的管控和直營(yíng)體系的拓展,同時(shí)設(shè)立客戶代表（就是區(qū)域經(jīng)理）制度,加強(qiáng)對(duì)代理商的服務(wù)和資訊的傳遞。一個(gè)客戶代表管30 個(gè)店,負(fù)責(zé)監(jiān)督POSE 能否在代理商上線,所以也增加了管理費(fèi)用。

　　公司共擁有終端網(wǎng)點(diǎn)3249家，同比增加480家（同比增長(zhǎng)17.33％），保持穩(wěn)健擴(kuò)張的步伐。公司未來(lái)繼續(xù)實(shí)行減少外延擴(kuò)張的策略，重點(diǎn)在于整合渠道（扁平化）、增加產(chǎn)品種類和提升平效；渠道形式方面，目前七匹狼在百貨公司中較弱（以前是門店強(qiáng)），所以未來(lái)重點(diǎn)拓展百貨公司、Shoping Mall和超市等新商業(yè)形態(tài)。2009年公司整頓了網(wǎng)絡(luò)銷售市場(chǎng)，啟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)旗艦店，實(shí)行雙條線走路，分別用自己的網(wǎng)站和借用淘寶等網(wǎng)上商城。網(wǎng)絡(luò)和實(shí)體店沒有太多區(qū)別，產(chǎn)品價(jià)格一樣，但由于不受空間的限制，陳列產(chǎn)品更豐富。網(wǎng)絡(luò)銷售是要看長(zhǎng)線的，短期貢獻(xiàn)不大，2009年網(wǎng)絡(luò)銷售約300萬(wàn)元，2010年可能突破1000萬(wàn)元銷售；大型生活館會(huì)為代理商帶來(lái)信心和引導(dǎo)方向，更是給網(wǎng)絡(luò)銷售提供了試穿場(chǎng)所，所以理論上實(shí)體店和網(wǎng)絡(luò)銷售是很好結(jié)合的。以后要考驗(yàn)管理能力的提升和延伸。

　　我們預(yù)期2010年公司將新增200家直營(yíng)店和350家加盟店，店鋪增速17％左右。我們認(rèn)為公司終端數(shù)量超過3000家，規(guī)�；�效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，費(fèi)用率將下降，凈利潤(rùn)率將上升。

　　ERP系統(tǒng)提升管理公司的ERP系統(tǒng)合計(jì)5個(gè)模塊，目前已經(jīng)建好3個(gè)。估計(jì)2011年能全部建好。公司將強(qiáng)制性讓代理商加入該系統(tǒng)。但肯定不會(huì)100％覆蓋代理商。ERP系統(tǒng)各個(gè)模塊的逐漸上線，將有效提升公司管理效率，有效提升供應(yīng)鏈快速反應(yīng)。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為隨著公司渠道數(shù)量突破3000個(gè)，規(guī)�；�效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，未來(lái)的三項(xiàng)費(fèi)用率將可能逐漸回落，進(jìn)一步提升盈利水平；渠道不斷優(yōu)化逐漸推薦扁平化管理，也將提升整體管理水平隨之帶來(lái)的是凈利潤(rùn)率的提升；ERP系統(tǒng)提升快速反應(yīng)能力。綜合上述因素，我們繼續(xù)看好七匹狼的發(fā)展趨勢(shì)。維持2010-2011年每股收益0.94-1.24元預(yù)測(cè)，2010年P(guān)E為31.12倍，估值在市場(chǎng)中偏貴，但考慮到公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)以及良好的發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為七匹狼不失為一個(gè)穩(wěn)健投資品種，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。渠道優(yōu)化整合尤其是加盟渠道的整合過程漫長(zhǎng)帶來(lái)的不確定性。