香港市場“銷售明星”I.T：優(yōu)于大市

　　重新制定中國市場發(fā)展戰(zhàn)略。I.T公告08財年(截至08年2月28日)上半年的合資業(yè)務GS-it在中國市場獲得小額稅前利潤。但是，臺灣市場的小額虧損抵消了中國內(nèi)地市場的盈利。因此，08財年上半年I.T持股50%的GS-it略有虧損。盡管如此，報告期內(nèi)，GS-it業(yè)務應計虧損從上年同期的800萬港幣大幅降至100萬港幣。公司近期宣布將從旭日企業(yè) (0393.HK/港幣4.50，優(yōu)于大市)收購GS-it余下50%的權益，預計交易將在本月底結束。我們曾經(jīng)強調(diào)過，一旦GS-it的控股權問題解決，I.T將重新制定在中國市場的擴張戰(zhàn)略。08財年上半年，國內(nèi)直接管理店面的銷售面積僅提高了10%至173,900平方英尺。公司計劃在成功獲得余下50%的權益后，在三年內(nèi)將零售面積增至目前的三倍。公司的擴張重心將是在百貨商場中增設銷售點。目前，其在國內(nèi)擁有的106家直接管理店面中僅有13家依賴此種銷售模式。

　　上調(diào)盈利預測�？紤]到銷售業(yè)績出色，國內(nèi)市場擴張穩(wěn)步開展，我們將I.T 08財年和09財年盈利預測分別上調(diào)17%和24%。對I.T 估值時，我們已將目標價格從12倍的公平市盈率提高至15倍，主要是考慮到公司在拓展國內(nèi)零售市場時所付出的努力 (更重要的是，對國內(nèi)業(yè)務的全面控股)。基于調(diào)整后的09財年盈利預測，我們將該股目標價格從2.32港幣提高至2.88港幣。我們?nèi)匀粚�I.T 維持優(yōu)于大市評級，不過我們必須指出，今后旭日企業(yè)有可能剝離所持有的I.T股份，因此未來股價可能面臨壓力。

　　特許經(jīng)營的優(yōu)勢。與獨立店面相比，采用特許經(jīng)營店的方式有如下幾個優(yōu)點：首先，20-22%的特許經(jīng)營費占銷售收入比率低于25%左右的國內(nèi)直接管理獨立店面的租金占收入比率；第二，采取特許經(jīng)營模式后，管理費用將有所降低，并且可隨著百貨商場的增多而加快擴張步伐；第三，特許經(jīng)營店的重新裝修成本比獨立店面低50%左右。當然，不可否認的是由于銷售面積有限，特許經(jīng)營店的產(chǎn)品種類可能較少。但是，這還算不上是問題，因為至少到目前為止，國內(nèi)的消費者還沒有那么難以揣摩。08財年上半年，同店銷售收入保持同比增長37%的穩(wěn)健提升。預計未來兩三年內(nèi)I.T將保持這一增長速度。屆時，I.T在國內(nèi)市場的單位面積銷售收入將與香港市場相當。從盈利方面看，我們認為整體凈利率將在09財年提高至4%，而預計三年后，整體業(yè)務將占I.T集團盈利的三分之一左右。

　　成為香港市場銷售明星。08財年上半年，I.T的同店銷售收入同比增長17%，超過了香港市場所有的服裝類零售商。出色的業(yè)績再次證明隨著消費者的品位越來越多變，公司的“多品牌，多層次”的業(yè)務模式能夠有效的分化風險。兩個自創(chuàng)品牌——CHOCOOLATE和Venilla suite至今為止表現(xiàn)出色，合計占08財年上半年公司零售額的6%左右。這一增長持續(xù)至下半財年，而下半財年同店銷售收入甚至有望超過上半年。得益于自創(chuàng)品牌銷售額的提高(占總銷售額的40%左右)，期內(nèi)毛利率提高了0.5%左右，同時折扣的減少也是毛利率提高的原因之一。I.T的租金壓力得到了緩解，租金占銷售額比率穩(wěn)定在22.5%。薪酬費用占銷售額比率從上年同期的18.4%提高至19.1%，主要是因為兩個新的自創(chuàng)品牌的推出。由于銷售額持續(xù)提高，我們預計薪酬費用占銷售額比率將有所降低，利潤率將會得到提升。為了擴張銷售網(wǎng)絡，公司計劃每年將零售面積提高5%。